A股投資策略報(bào)告：流動(dòng)性漸緊，景氣為先.pdf

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時(shí)間：2021/04/07
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市場回顧：核心資產(chǎn)共振下跌。隨著美國疫苗接種進(jìn)程推進(jìn)，投資者對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹抬升預(yù)期不斷升溫，資產(chǎn)端體現(xiàn)為美債收益率加速上行，科技股為主的納指顯著殺估值，大宗商品也有所回調(diào)。美債收益率加速上行帶動(dòng)全球貨幣政策收緊預(yù)期抬升。A股市場從春節(jié)之后整體下行，前期高漲的“核心資產(chǎn)”震蕩向下，估值相對較低的中小市值開始補(bǔ)漲。經(jīng)濟(jì)形勢：全球經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位共振復(fù)蘇。美國經(jīng)濟(jì)整體顯著回暖，地產(chǎn)及耐用品消費(fèi)為主要亮點(diǎn)，疫苗加速普及下服務(wù)業(yè)具備強(qiáng)勁修復(fù)潛力，3月末最新發(fā)布非農(nóng)就業(yè)、制造業(yè)PMI指數(shù)維持高增。中國1~2月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好，生產(chǎn)強(qiáng)于需求。生產(chǎn)端主要亮點(diǎn)來自于出口和制造業(yè)，需求端出口拉動(dòng)力從替代效應(yīng)轉(zhuǎn)向歐美供需缺口放大；制造業(yè)伴隨著產(chǎn)能出清、盈利開始企穩(wěn)回升，進(jìn)入新一輪的擴(kuò)張期。生產(chǎn)端下階段受庫存周期拉動(dòng)，需求端弱勢或是因?yàn)槟瓿跻咔閿_動(dòng)，疫苗接種及二季度多個(gè)節(jié)假日可能催化1、2月偏弱的線下消費(fèi)復(fù)蘇。流動(dòng)性：加息陰影愈濃。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)、國內(nèi)央行政策表態(tài)均出現(xiàn)微妙轉(zhuǎn)變，宏觀流動(dòng)性拐點(diǎn)基本確認(rèn)，下階段市場對于流動(dòng)性收緊預(yù)期易升難降。流動(dòng)性收緊預(yù)期加劇的當(dāng)下估值已難以支撐，下階段股票市場估值將繼續(xù)受到流動(dòng)性收緊擔(dān)憂加劇的影響，增量資金入場-預(yù)期回報(bào)上升的正循環(huán)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，連鎖效應(yīng)還將持續(xù)影響市場。