綠源集團-2451.HK-控股深度報告：電動兩輪車標桿品牌，具身智能打開成長空間.pdf
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- 時間：2026/06/12
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綠源集團控股是國內技術驅動型電動兩輪車領軍企業，確立了以電動兩輪主業為一體，以海外擴張、具身智能為兩翼的戰略布局。2025年，公司產品總銷量超350萬輛，內銷市占率4.8%，位列行業第五，線下門店近1.4萬家。2025年營收59.07億元，同比增長16.5%，歸母凈利潤1.75億元，同比增長50%。
在主業方面，國內電動兩輪車市場受新國標及禁摩令優化影響，電動摩托車迎來成長窗口，綠源在該領域市占率位居行業第二。電動三輪車在下沉市場需求加速擴容，綠源積極布局休閑三輪賽道。海外市場方面，受益于歐洲市場增長及東南亞“油改電”政策，出口勢頭強勁，2025年海外營收實現較快增長。
在創新業務方面，綠源依托在三電領域的系統性優勢，將液冷電機及精密制造能力延伸至具身智能領域。公司與有鹿機器人簽署戰略合作協議，成為其高精度行星減速關節模組的戰略供應商，計劃于2026年交付超過十萬量級核心關節部件，有望開辟全新增長曲線。
盈利預測方面，預計2026-2028年公司營收分別為57.5/63.9/70.4億元，歸母凈利潤分別為1.8/2.1/2.4億元。當前市值對應PE為21.1/18.1/15.6X，估值相對合理，給予“增持”評級。
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