代糖行業研究：消費升級趨勢下，產品百花齊放.pdf

代糖行業研究：消費升級趨勢下，產品百花齊放。消費升級驅動疊加食品飲料廠大力推廣，我國代糖行業將迎來發展新階段。 近年來，隨著經濟發展水平的提高，公眾健康意識的不斷增強，同時在政府 政策支持下，飲料廠紛紛推出無糖飲料以迎合消費者需求。可口可樂 2021 年財報顯示，其無糖和纖維+等汽水系列產品取得 50%高速增長；元氣森林 在過去 2 年推出以赤蘚糖醇為甜味來源的一系列無糖碳酸氣泡水取得成功， 2021 年 10 月 26 日對外公告，擬耗資 55 億元，完成了 5 家自建工廠的初步 戰略布局。農夫山泉等老牌飲料廠商積極轉型，力推新品搶占市場。對比海 外來看，日本代糖飲料市場占有率過去三十年從 8%增長到 49%，當前我國 人均 GDP 已接近 1985 年日本人均 GDP，居民對食品飲料健康化的需求將 越發凸顯，參考日本無糖飲料產業發展歷史，我們認為，我國代糖飲料滲透 率中短期有望提升至 20%，長期有望提升至 40%以上，成長空間十分廣 闊，且當前我國代糖產品供應格局較當時日本市場有本質提升。

甜味劑需求呈現結構型變化，部分產品將脫穎而出。赤蘚糖醇：當前全球赤 蘚糖醇全球需求量約 20.4 萬噸左右，其中中國需求量約 8.8 萬噸。繼元氣森 林之后，農夫山泉、康師傅等知名品牌紛紛推出含赤蘚糖醇的低糖無糖產 品，預計 2021-2025 年赤蘚糖醇復合增速為 34.15%，2025 年中國赤蘚糖醇 需求量將達到 28.5 萬噸。赤蘚糖醇的生產壁壘集中在菌株培育、發酵培養 基配方、工藝流程控制等多個環節，它們共同決定了最終產品的轉換率高 低，影響生產廠家的毛利率水平。阿洛酮糖：2019 年 FDA 宣布將阿洛酮糖 排除在“添加糖”，“總糖”標簽之外，各大企業推陳出新，大量添加阿洛酮 糖配方的食品飲料橫空出世。在 2021 年 8 月，我國衛健委已經受理了 D-阿 洛酮糖作為新食品原料的申請，預計未來隨著審批的通過，國內阿洛酮糖需 求量有望爆發。三氯蔗糖：作為高倍甜味劑，通常配合低倍甜味劑共同使 用，是不可或缺的一部分，過去 3 年全球需求增速 15%左右，當前全球需求 量約 1.4-1.5 萬噸/年。由于生產技術和環保要求嚴苛，2019-2021 年，國內 多家年產能 300-500 噸的小型企業逐步出清，在需求拉動下，三氯蔗糖價格 從 2019-2021 年 7 月份的 20-22 萬/噸上漲至目前 35-40 萬/噸，相關企業的 盈利將持續向上。