光伏行業(yè)-晶澳科技（002459）研究報告：六邊形全能戰(zhàn)士，行穩(wěn)致遠的一體化龍頭.pdf

光伏行業(yè)-晶澳科技（002459）研究報告：六邊形全能戰(zhàn)士，行穩(wěn)致遠的一體化龍頭。晶澳科技成立于 2005 年，2019 年 12 月在 A 股借殼上市。經(jīng)過 多年積累，公司已形成立足于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的垂直一體化模式，組 件出貨連續(xù)多年排名行業(yè)第一梯隊，是國內(nèi)光伏一體化龍頭企 業(yè)。預(yù)計 2021 年底公司組件產(chǎn)能達到 40GW，硅片及電池自供 比例均為 80%，全年出貨量達到 24GW 以上，位居行業(yè)前列。

核心優(yōu)勢一：公司治理架構(gòu)先進，管理能力優(yōu)秀

晶澳科技公司目前采用職業(yè)經(jīng)理人以及輪值總裁制度，治理架構(gòu)優(yōu)于大部 分競爭對手。職業(yè)經(jīng)理人管理公司，能夠使得盈利能力在公司財 務(wù)指標(biāo)考核中所占比例更高，因此在日常經(jīng)營決策中，公司往往 更為看重盈利能力，并通過“以銷定產(chǎn)”、“成本定售價”等方式 保證盈利能力穩(wěn)定。輪值總裁制度能夠最大限度地保障公司在戰(zhàn) 略方向上不出現(xiàn)決策失誤，同時降低公司經(jīng)營對單一高管的依 賴，從而進一步提升公司經(jīng)營的穩(wěn)健性。

核心優(yōu)勢二：一體化優(yōu)勢加持下，盈利能力領(lǐng)先行業(yè)

晶澳科技公司自 2019 年回 A 之后，不斷加快一體化產(chǎn)能布局。一體化優(yōu) 勢加持下，公司一方面能夠保證自身硅片、電池維持較高開工率， 降低組件整體生產(chǎn)成本，另一方面可以避免產(chǎn)業(yè)鏈價格變化帶來 的盈利能力波動。同時，公司在 2020 年推出 182 大尺寸組件， 并且在之后兩年間不斷擴大 182 組件占比。182 組件在售價及非 硅成本上均具有一定優(yōu)勢，占比提升后能夠為公司帶來單瓦利潤 的彈性。此外，優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理能力也能夠為公司的盈利能力 進一步提供保證。

核心優(yōu)勢三：品牌、渠道優(yōu)勢確立，推動公司市占率持續(xù)提升

近年來，全球光伏需求呈現(xiàn)“多點開花”趨勢，組件企業(yè)的品牌 和渠道在市場競爭中愈發(fā)重要。公司組件產(chǎn)品品牌力在國內(nèi)外均 保持領(lǐng)先優(yōu)勢，無論是從海外可融資性評級，還是國內(nèi)央企項目 中標(biāo)價來看，公司均具有一定品牌優(yōu)勢。同時，公司已經(jīng)實現(xiàn)了 全球化銷售網(wǎng)絡(luò)的布局，能夠為公司未來的渠道開拓奠定基礎(chǔ)。 在品牌、渠道優(yōu)勢的加持下，我們預(yù)計公司市占率未來有望逐步 提升至 20%，對應(yīng) 2025 年出貨 102GW。