映客（3700.HK）研究報告：社交業(yè)務(wù)取得突破，多元產(chǎn)品矩陣將驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)健增長.pdf

映客（3700.HK）研究報告：社交業(yè)務(wù)取得突破，多元產(chǎn)品矩陣將驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)健增長。公司新曲線探索已取得初步成就：受益于多產(chǎn)品多賽道戰(zhàn)略，公司收 入實現(xiàn)加速增長。2021 年實現(xiàn)收入 92 億元，同比增長 85%，其中社交 產(chǎn)品和相親產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入 57 和 6 億元，分別同比增長 276%和 48%，貢獻主要增量。2021 年盈利能力略有提升，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤 實現(xiàn) 4.5 億元。公司驅(qū)動力已成功從單一產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣a(chǎn)品矩陣。

直播領(lǐng)域沉淀和強大中臺共同支撐公司新戰(zhàn)略發(fā)展。一方面，映客直 播作為行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先、用戶粘性較強的直播平臺，其穩(wěn)定現(xiàn)金流支持 公司在新領(lǐng)域的探索。另一方面，公司 2020 年搭建的“開海”中臺體 系通過提升公司產(chǎn)品研發(fā)效率、增強產(chǎn)品變現(xiàn)能力，為公司多產(chǎn)品、 多賽道、多市場戰(zhàn)略提供技術(shù)支持。此外，公司內(nèi)部賽馬、合伙人 制、強調(diào)項目盈利周期考核等機制設(shè)計也有利于產(chǎn)品的創(chuàng)新。

陌生人社交、云相親和海外市場將持續(xù)貢獻增量。（1）陌生人社交： 行業(yè)大盤穩(wěn)定，但細分領(lǐng)域仍有機會，我們看好以 Soul、積目等為代 表的增值服務(wù)模式的長期發(fā)展。公司通過多產(chǎn)品戰(zhàn)略實現(xiàn)突圍，充分 驗證公司強中臺機制下的商業(yè)化能力。（2）云相親：需求驅(qū)動和疫情 催化下，國內(nèi)在線婚戀交友市場仍有增長空間。對緣基于映客直播技 術(shù)和商業(yè)化經(jīng)驗，增長和商業(yè)化節(jié)奏良好，未來在線上線下活動等方 式均存在商業(yè)化變現(xiàn)機會。新產(chǎn)品“超級喜歡”實現(xiàn)線上線下相親場 景閉環(huán)，改善線上相親真實性弱的問題，有望為公司相親業(yè)務(wù)貢獻新 增量。（3）出海：海外社交市場競爭激烈，但細分賽道、新興市場仍 有機遇。如付費社交互動閱讀市場，根據(jù)艾瑞咨詢，2021 年中國網(wǎng)絡(luò) 文學(xué)出海市場規(guī)模預(yù)計達 31 億元，同比增長 172%。我們看好公司現(xiàn) 有經(jīng)驗和資源在海外市場的復(fù)用，在 2021 年模型初步跑通的情況下 2022 年進一步提高市場份額，并有效帶動業(yè)績增長。

對標(biāo) Match 和赤子城，公司前景可期。Match 是歐美在線約會行業(yè)巨 頭，赤子城科技是國內(nèi)主要出海社交產(chǎn)品公司，二者既是公司社交產(chǎn) 品出海的主要競爭對手，也可為公司發(fā)展提供不少借鑒之處。（1）發(fā) 展路徑對比：三者均通過收購/自研擴充社交產(chǎn)品矩陣，驅(qū)動收入增 長。其中 Match 收購上投入更多，其產(chǎn)品矩陣包攬多個頭部標(biāo)的。 （2）用戶資產(chǎn)對比：映客用戶規(guī)模相比 Match 仍有差距，但其基于虛 擬禮物的收費模式用戶付費更深。（3）財務(wù)對比：商業(yè)模式限制使映 客盈利能力弱于 Match，但長期看毛利率和費用率上仍有優(yōu)化空間。