建筑行業(yè)債券專題研究報(bào)告：建筑行業(yè)信用分析框架搭建.pdf

建筑行業(yè)債券專題研究報(bào)告：建筑行業(yè)信用分析框架搭建。建筑行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游位置，其上下游涉及較多行業(yè)種類。建筑行業(yè)的上游行 業(yè)主要涉及水泥、玻璃、鋼鐵等多個(gè)子行業(yè)；下游需求端主要涉及以房屋建設(shè)為 主業(yè)的房地產(chǎn)開發(fā)商、負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政府部門等。 建筑行業(yè)景氣度主要由投資端主導(dǎo)。我們回溯了近年來（2001 年—2021 年）固 定資產(chǎn)投資完成額增速與建筑業(yè)產(chǎn)值增速數(shù)據(jù)，并對(duì)兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行了簡(jiǎn)要的回 歸，發(fā)現(xiàn)兩者具有強(qiáng)相關(guān)性，亦可證明建筑行業(yè)景氣度主要由投資端決定。

2、建筑行業(yè)景氣度分析

我們認(rèn)為應(yīng)從投資意愿及資金端兩方面對(duì)基建投資進(jìn)行分析。從投資意愿來看， 當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大時(shí)，其可作為主要的逆周期調(diào)節(jié)工具，因此在目前環(huán)境下， 政府的基建投資意愿明顯加強(qiáng)。從近期出臺(tái)政策來看，多次提到應(yīng)重視基建。基 建投資資金端方面，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來看，基建投資資金來源可分為五 大類，分別是國(guó)家預(yù)算資金、國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金和其他資金。

房地產(chǎn)的銷售收入是影響其投資額度的最主要因素，融資能力為次要變量。房地 產(chǎn)開發(fā)資金中占比較高的其他資金以及自籌資金的重要組成部分的主要資金來 源均為房屋銷售所帶來的收入，因此我們認(rèn)為房地產(chǎn)的銷售情況是影響房地產(chǎn)開 發(fā)資金規(guī)模的最主要因素。而自籌資金中的債券融資以及國(guó)內(nèi)貸款對(duì)于房地產(chǎn)投 資資金形成一定補(bǔ)充，是次要變量。此前地產(chǎn)行業(yè)在一定程度上陷入了負(fù)反饋效 應(yīng)，地產(chǎn)行業(yè)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)下行，銀行貸款亦呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。目前政策底已現(xiàn)， 但受疫情等多維因素影響，短期來看對(duì)房地產(chǎn)投資修復(fù)仍有限，但長(zhǎng)期來看在政 策的支持下房地產(chǎn)行業(yè)終將步入正軌，仍將是建筑行業(yè)的有力支撐。

3、建筑行業(yè)債券存量情況

我們采用申萬(wàn)二級(jí)分類方式，篩選了行業(yè)名稱房屋建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)、專業(yè)工程、 園林工程以及裝修裝飾等主體，并在此基礎(chǔ)上剔除了城投公司得到建筑行業(yè)存續(xù) 債樣本。截至 2022 年 4 月 25 日，建筑行業(yè)共有 765 只存續(xù)信用債（包括企業(yè) 債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具），涉及 172 家主體，余額總 計(jì) 8069.96 億元。

4、建筑行業(yè)分析框架

建筑企業(yè)經(jīng)營(yíng)屬性較強(qiáng)，但由于部分建筑企業(yè)的工程業(yè)務(wù)集中于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工 程、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、老舊小區(qū)改造等類城投業(yè)務(wù)，其也具有一定的類城投屬性。 因此，我們將過通過經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)情況和外部支持 3 個(gè)維度對(duì)建筑業(yè)發(fā)債主體 的內(nèi)生性因素進(jìn)行分析。