瀾起科技（688008）研究報告：全球內存接口芯片龍頭，圍繞“互連+計算”多方位布局.pdf

瀾起科技（688008）研究報告：全球內存接口芯片龍頭，圍繞“互連+計算”多方位布局。公司概況：國內稀缺、行業領先的云計算“互連+計算”芯片公司。公司專注于 高速互連及高性能數據處理相關芯片技術，產品主要應用于云計算領域，公司 為互連類芯片中內存接口芯片領域全球龍頭，同時布局 PCIe Retimer 芯片、內 存配套芯片等，數據處理類業務包括津逮®服務器 CPU 平臺，以及正在研發的 AI 芯片等。2021 年，公司實現營收/歸母凈利潤 25.62/8.29 億元，互連類芯片/ 津逮®服務器平臺營收占比分別為 67%/33%，毛利占比分別為 93%/7%。公司 料將受益 DDR5 滲透加速，服務器景氣回暖及國產替代持續，我們預計公司未 來三年營收 CAGR 為 49%。

互連類：DDR5 升級疊加下游景氣回暖，內存接口芯片迎量價齊升，內存模組 配套芯片和 PCIe Retimer 貢獻增量。1）內存接口芯片廣泛應用于服務器內存 條，隨 DDR5 推廣有望加速滲透，我們預計 2025 年市場空間 97.93 億元， 2021~2025 年 CAGR 為 23%。競爭格局看，目前 DDR4/DDR5 內存接口芯片 全球僅瀾起、IDT（被瑞薩電子收購）及 Rambus 三家供應廠商，其中瀾起市占 率基本保持 40%，IDT 市占率約 35%~40%，Rambus 市占率約 20%~25%。公 司積極參與行業標準制訂，目前 DDR5 內存接口芯片技術行業領先，已于 21Q4 量產供貨，我們預計下游服務器需求景氣回升下，公司 DDR5 相關芯片有望迎 來量價齊升，我們預計該業務 2021~2024 年 CAGR 為 26%。2）內存模組配套 芯片：公司合作研發切入 DDR5 內存模組配套芯片 SPD/TS/PMIC 市場，可應 用于服務器及 PC 領域，預計 2025 年對應服務器端市場空間為 53.41 億元，對 應 PC 端市場空間為 29.07 億元，總市場空間 82.48 億元。3）PCIe Retimer： 2022 年 PCIe 4.0 有望加速滲透，PCIe 5.0 標準應用在即，有望帶動 Retimer 芯片市場空間翻倍至 6 億美金。公司為 PCIe 4.0 下唯一大陸廠商，競爭對手包 括譜瑞、Astera Labs 等，公司 2021 年 PCIe 4.0 貢獻營收 1220 萬元，實現突 破，研發 PCIe 5.0 同時布局 CXL 技術卡位未來，料將持續受益 Retimer 升級放 量。公司對高速數據傳輸具有長期深刻理解和相關技術積累，目前已發布全球 首款 CXL MXC（內存擴展控制器）芯片，同時技術儲備涉及 CKD（高速時鐘 驅動）芯片、MCR（多路合并陣列雙列直插內存模組）中配套的 RCD/DB 芯片、 PCIe 6.0 Retimer 芯片等，我們認為長期來看，公司有望逐步突破各類服務器互 連芯片市場。

計算類：高性能與高安全相結合，津逮®服務器平臺步入放量期，布局 AI 芯片 新方向。公司推出的津逮®服務器平臺包括津逮®CPU 和混合安全內存模組，其 性能和兼容性與最新款 Intel CPU 保持一致，同時又具備高安全和本土服務支持 特點，面向國內 352 萬臺左右的商業端服務器的安全可控需求，我們測算對應 2020 年約 352 億元市場空間，2025 年有望提升至 567 億元。公司與服務器廠 商廣泛合作，如中國長城、新華三、聯想等廠商均推出搭載津逮 CPU 的服務器產品，產品獲得東方證券等下游標桿客戶采用，2021 年起大批量收獲訂單，錄 得 8.45 億元收入，拉動公司營收大幅增長。公司 2021 年自 Intel 采購的關聯交 易額度 15.84 億元，實際收貨金額為 10.90 億元，公司預計 2022 年關聯交易額 度提升至 25 億元，表明公司訂單增長迅速，我們預計該業務進入放量階段，預 計 2021~2024 年營收 CAGR 為 65%。此外，公司正在研發第一代 AI 芯片，利 用在內存和高速連接領域的技術優勢推出差異化解決方案，有望打開新一條成 長賽道。