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橫店東磁（002056）研究報告：國內磁材龍頭，新能源業務加速擴張。磁材+新能源雙輪驅動，磁材+器件穩定成長，光伏、鋰電貢獻核心增量。公司 以磁性材料業務起家，早期專注磁材業務，2009 年開始入局太陽能光伏產業， 2016 年切入新能源鋰電池行業，2018 年借助磁材優勢向下游器件延伸。目前 公司以磁材業務為發展基石，新能源光伏、鋰電業務是業績增長核心驅動力， 下游覆蓋家電、消費電子、新能源汽車、5G、光伏、數據中心、物聯網等領域。 公司 2019-2021 年營收分別 66/81/126 億元，實現歸母凈利潤 6.9/10.1/11.2 億元；2022Q1 實現營收 44 億元，實現歸母凈利潤 3.7 億元。分業務看，2021 年光伏業務 65 億元（同比+87%）、鋰電業務 8.8 億元（+87%）、磁材業務 43 億元（+26%）、器件業務 5.1 億元（+1%）。展望未來，公司重點發展磁 材+器件、光伏+鋰電兩大產業群，磁材業務實現縱橫布局，新能源業務光伏電 池片、組件、鋰電等擴產落地，業務預計維持高速成長趨勢。

光伏業務：厚積薄發，組件后起之秀。發展可再生能源已是全球共識，在“碳 中和”目標的推進下，行業增長趨勢明確。 BNEF 預測 2022/2025 年全球光伏 新增裝機望達 240/400GW，且未來 5-10 年 CAGR 有望維持 25% 左右。公 司在光伏領域主要集中在電池片+組件環節，2020 年底電池片、組件內部產能 分別約 4GW、1.5GW，截至 2021 年底進產能一步擴至 8GW、3.5GW，并 計劃在 2022 年底分別擴至 9GW、7GW，為業績成長奠定基礎。在市場布局 上，公司獨特的黑組件在歐洲荷蘭、比利時、盧森堡、法國、德國、南北歐等 地的分布式市場擁有較高市占率，在日本、韓國為代表的亞洲也在加速滲透。 我們預計公司 2022/2023 年光伏業務收入分別達到 115/144 億元，分別同比 +77%/+25%。

鋰電業務：聚焦小動力，市場滲透率快速提升。小動力鋰電市場包括電動二輪 車、電動工具、便攜式儲能等，2021 年相應鋰電出貨量分別達 16.6/22/2GWh， GGII 、 EVTank 等 預 計 2021-2025 年 三 類 市 場 復 合 增 速 分 別 達 40%/20%/70%，共同驅動行業成長。公司從 2019 年開始由大動力向小動力市 場戰略轉型，2020 年 Q2 實現扭虧為盈，2021 年實現穩定盈利。截至 2021 年底，公司擁有 2.5GWh 鋰電池產能，并于 2022年 1 月公司新增投建 6GWh 高性能鋰電池項目，隨著項目爬坡，公司預計 2022 年鋰電池產能可達 7GWh， 2023 年鋰電池產能可達 8.5 GWh，預計公司 2022/2023 年小動力鋰電業務收 入有望達 16/40 億元，分別同比+83%/+155%。

磁材+器件：磁性材料龍頭地位穩固，縱向延伸電感、馬達等器件。公司深耕磁 材四十余年，目前已經成長為國內最大的鐵氧體磁材生產企業，預計到 2022 年 底將具備 16.5 萬噸永磁、5 萬噸軟磁、2+萬噸塑磁的年產能。此外，公司橫 向還在積極擴充磁粉芯、復合永磁、復合軟磁、納米晶材料等材料體系，不斷 增加品類，滿足不同客戶的一站式采購需求，我們認為公司磁材業務能保持高 于行業平均增長態勢，預計 2022/2023 年整體收入約 48/55 億元。器件方面， 目前公司布局產品包括電感、環形器/隔離器、振動器件等。其中振動器件業務 相對穩定，公司具備 4 億只年產能，下游覆蓋安卓各品牌手機廠商。電感方面， 公司著力于一體成型電感、疊層電感、薄膜電感等多品類布局，于 2022 年 1 月 規劃新建年產 51.2 億只的高效一體電感項目，呈加速擴張趨勢。我們預計在電感業務帶動下，公司 2022/2023 年器件業務收入 將達 6.6/8.6 億元。