汽車行業(yè)專題分析報(bào)告：原材料價(jià)格端的啟示，汽車零部件的三年底.pdf

汽車行業(yè)專題分析報(bào)告：原材料價(jià)格端的啟示，汽車零部件的三年底。我們最近整理了汽車零部件過(guò)去三年材料成本占比與毛利率等指標(biāo)間的關(guān) 系，得到一些有意思的結(jié)論。

其一，材料價(jià)格上漲對(duì)汽車零部件毛利率、凈利率影響小于市場(chǎng)原預(yù)期。本輪 汽車主要原材料價(jià)格最大漲幅 30%-60%，汽車零部件季度毛利率最大降幅為 5-6PP，凈利率 3-6PP。2021 年度材料價(jià)格漲幅 20%-40%，汽車零部件毛利率 降幅 2-3PP，凈利率降幅 0.3-1.0PP。規(guī)上汽車制造業(yè)毛利率最大降幅約 2PP。 此前我們相關(guān)報(bào)告也有論述，要考慮上下游對(duì)價(jià)格壓力的共攤，和制造業(yè)公司 在其它方面的降本增效對(duì)沖。

其二，不同材料的零部件公司受影響程度差異較大，其中橡膠類公司影響幅度 最高，鋁、冷軋板（鋼）、銅次之，聚氯乙烯影響相對(duì)較小。按原材料每漲價(jià) 10%，計(jì)算相應(yīng)零部件公司毛利率變化情況（以所漲價(jià)原材料為主要原材料的 零部件公司），橡膠類零部件公司毛利率平均下降 3.6PP，鋁零部件公司下降 1.4PP、鋼材零部件公司下降 1.2PP，銅零部件公司下降 0.8PP、聚氯乙烯 PVC 類公司下降 0.1PP。

其三，2020 年以來(lái)汽車零部件毛利率下降主要由材料漲價(jià)帶來(lái)，隱含盈利能 力回升的空間彈性較大。此前我們注意到 2020 年以來(lái)汽車零部件毛利率持續(xù) 走低，按季度看最大降幅 5-7PP，擔(dān)心是板塊隨產(chǎn)業(yè)成熟、銷量平穩(wěn)后的系統(tǒng) 性下降，后來(lái)發(fā)現(xiàn)擔(dān)憂多余，因?yàn)檫@個(gè)降幅，其中有 2-3PP 是運(yùn)費(fèi)從銷售費(fèi)用 改列至營(yíng)業(yè)成本的影響，剩下基本都是材料價(jià)格的影響，無(wú)論整體法還是中值 法，原材料/營(yíng)收占比均有上升，從 2019 到 2021 分別上升了 4.6PP、4.8PP， 原材料/成本在整體法中也有相應(yīng)上升、中值法則大致持平，而生產(chǎn)性折攤、生 產(chǎn)薪酬占比的變化則不大。

這個(gè)角度反過(guò)來(lái)看，則是體現(xiàn)了潛在的較大恢復(fù)空間和彈性，無(wú)論零部件持續(xù) 向下游轉(zhuǎn)移壓力，還是原材料價(jià)格最終回落?？慈陼r(shí)間尺度，大概率當(dāng)前既 是行業(yè)銷量底，也是板塊盈利能力底，這也導(dǎo)致了當(dāng)前汽車零部件板塊 PE 處 于歷史中樞，而 PB 位于歷史底部的局面。