華熙生物（688363）研究報告：四輪驅(qū)動+全產(chǎn)業(yè)鏈布局，看好未來盈利向上彈性.pdf

華熙生物（688363）研究報告：四輪驅(qū)動+全產(chǎn)業(yè)鏈布局，看好未來盈利向上彈性。華熙生物是國內(nèi)生物活性材料平臺型企業(yè)，玻尿酸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。公司成立于 2000 年，以玻尿酸原料起家，先后布局醫(yī)療終端、功能性護膚品和功能性食品領(lǐng)域，形 成“四輪驅(qū)動”戰(zhàn)略，其中 2021 年前三項業(yè)務(wù)收入占比 18%、14%、67%。公司 管理層經(jīng)驗豐富，研發(fā)團隊研發(fā)能力強。

原料業(yè)務(wù)：公司原料業(yè)務(wù)以玻尿酸為核心，其他生物活性物打開天花板。1）玻尿 酸：公司基本盤，行業(yè)絕對龍頭。公司玻尿酸原料在全球銷量市占率超 50%，業(yè)務(wù) 具備技術(shù)優(yōu)勢（發(fā)酵產(chǎn)率領(lǐng)先成本低、產(chǎn)品質(zhì)量高、SKU 豐富）、資質(zhì)優(yōu)勢，與優(yōu) 質(zhì)客戶保持較好粘性。受益于終端應(yīng)用領(lǐng)域的高景氣，公司玻尿酸業(yè)務(wù)市占率穩(wěn) 固，有望持續(xù)提升。2）其他生物活性物：前瞻布局，打開未來成長天花板。2021 年公司其他生物活性物實現(xiàn)收入 1.5 億元，同比增長 120%，多個產(chǎn)品收入超千萬， 依克多因等成分研發(fā)進度國內(nèi)領(lǐng)先。產(chǎn)能方面，2021 年 6 月公司天津工廠竣工，原 料產(chǎn)能有望進一步釋放，保障公司長遠發(fā)展。

醫(yī)美(醫(yī)療終端)業(yè)務(wù)：品牌戰(zhàn)略升級，產(chǎn)品看點豐富。2021 年公司醫(yī)美業(yè)務(wù)品牌升 級、渠道理順，有望充分釋放醫(yī)美業(yè)務(wù)活力。短期看公司醫(yī)美產(chǎn)品領(lǐng)域具備較多看 點：御齡雙子針上市后表現(xiàn)優(yōu)異；潤致 Aqua 切入水光類高景氣賽道，具備Ⅲ類醫(yī) 療器械資質(zhì)優(yōu)勢；絲麗 516 及 532 在海南獲批，有望縮短抵達國內(nèi)市場時間。長期 看公司管線布局完善，透明質(zhì)酸填充劑領(lǐng)域多部位和膠原蛋白等均有布局，有望充 分享受醫(yī)美行業(yè)高景氣。

功能性護膚品：收入增長主要驅(qū)動力，盈利向上彈性大。功能性護膚品業(yè)務(wù)依托玻 尿酸原料優(yōu)勢，旗下形成潤百顏、夸迪、BM-肌活、米蓓爾四大品牌矩陣，切入高 景氣細分賽道，大單品戰(zhàn)略已初步成形。未來隨著規(guī)模的提升和效率的改善，盈利 有較大向上彈性。另外，公司在功能性食品方面也有布局，我們認為隨著市場教育 逐步深入，潛在空間廣闊。