光伏產業(yè)鏈轉債深度梳理.pdf

光伏產業(yè)鏈轉債深度梳理。光伏產業(yè)鏈主要分為硅產業(yè)鏈和非硅產業(yè)鏈，硅產業(yè)鏈主要由金屬硅、多晶 硅料、硅片、電池片、組件以及下游的光伏電站運營商構成，是光伏產業(yè)鏈中的 主產業(yè)鏈，非硅產業(yè)鏈由銀漿、光伏玻璃、膠膜、背板、逆變器和支架等輔材環(huán) 節(jié)和主產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)所需的加工設備等構成。現(xiàn)存的光伏轉債共有 13 只，有 5 只位于產業(yè)鏈上游，5 只公司位于產業(yè)鏈中游，2 只公司位于產業(yè)鏈下游，以及 1 只垂直一體化企業(yè)，業(yè)務覆蓋上中下游各環(huán)節(jié)。

多舉措推動光伏行業(yè)向好發(fā)展

光伏發(fā)電逐步進入平價周期。2019 年 5 月光伏政策落地，推行競價補貼和 平價并行，之后隨著關鍵設備效率和運維能力提升，光伏發(fā)電成本逐漸下降，逐 步實現(xiàn)平價上網(wǎng)。“雙碳”目標有序推進，碳減排已成全球共識。2020 年 9 月 22 日，習近平總書記在第 75 屆聯(lián)合國大會一般性辯論上首次提出了碳達峰和碳中 和的目標愿景。配套政策文件逐步落地，推動低碳化進程加速調整。大型風光基 地項目落地，助力光伏行業(yè)發(fā)展。截至 2021 年底，第一批 51.65GW 裝機項目 已有序開工。

主產業(yè)鏈環(huán)節(jié)國內企業(yè)占優(yōu)，產能擴張進程加速

我國光伏全產業(yè)鏈在國際市場擁有廣闊空間，自 2013 年起，中國每年新增 及累計裝機容量穩(wěn)居全球第一。在需求端的推動下，光伏行業(yè)企業(yè)迎來了技術和 產能上的層層突破，光伏產業(yè)鏈中各細分行業(yè)產能均逐步向國內市場集中，我國 企業(yè)在全球市場上占據(jù)著主導地位，出口金額持續(xù)增加。從行業(yè)屬性來看，硅料 和硅片環(huán)節(jié)具有重資產屬性，技術壁壘較高，偏向化工品，行業(yè)周期性較強；中 游電池和組件環(huán)節(jié)設備投資相對較輕，技術壁壘較低，偏向制造業(yè)，終端產品更 類似于消費品；下游的光伏電站則類似于公用事業(yè)。

光伏產業(yè)鏈內轉債整體表現(xiàn)

光伏轉債“進可攻，退可守”。當前光伏轉債累計收益超過轉債市場收益，略 低于正股收益，轉債與正股走勢趨于一致，但在正股下跌期間，轉債的抗跌屬性 較為顯著，整體表現(xiàn)優(yōu)于正股。與中證轉債指數(shù)相比，光伏轉債累計收益超過中 證轉債指數(shù)累計收益。2021 年下半年，受行業(yè)景氣和轉債市場熱度共同影響， 光伏行業(yè)轉債與正股收益呈現(xiàn)快速上升趨勢，在 2021 年 9 月份到達階段性頂 點，2022 年以來，光伏板塊出現(xiàn)回調。