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恒生電子（600570）研究報告：資本市場IT龍頭，全面受益政策創新與數智化轉型深化。恒生電子是伴隨中國資本市場成長的廣度與深度兼具的 IT 龍頭。公司從 1995 年 成立起逐漸覆蓋了證券、銀行、基金、期貨、信托、保險資管、交易所等多個領域， 成為中國唯一全領域的金融 IT 服務商。公司的集中交易系統、TA、投資交易系統 等核心產品均為市場領先。公司的全方位產品矩陣可形成前中后臺的一體化和全 牌照業務的協同優勢，市場地位穩固。公司通過持續的高研發投入打造產品化能 力，維持先發優勢，其軟件銷售與服務的毛利率水平顯著高于軟服行業平均水平。

由監管創新帶來的系統建設與改造需求構成公司短中期業績的直接驅動因素。我 國資本市場長期堅持改革開放創新的方向不變，公司持續受益于政策創新紅利。 近年來監管創新主要圍繞新機構成立、新業務與新產品增加、交易方式與交易制 度變革等方面，新籌機構成立通常帶來系統一體化建設的需求，新業務與新產品 增加帶來對應的新系統或模塊建設需求，交易方式或交易制度變化通常帶來系統 接口與規則等的改造需求。2022 年起公司將繼續受益于資本市場的活躍與創新， FOF-LOF、同業存單指數基金、科創板做市業務、全面注冊制、深交所新債券系 統、上交所 ETF 多碼合一、北交所、公募 REITs 基金通業務、基金投顧試點擴容 等多項創新改革政策有望為公司帶來總量約 41.2 億的短中期增長空間。

數智化的深入推進是公司中長期業績的支撐力。公司從產品、戰略、外延并購等 方面多層次發力，為中長期業績高速發展做充分準備。公司在 IDC《中國金融云 市場（2021 下半年）跟蹤報告》中首次進入前五，體現了公司的云化發展強勁勢 頭。（1）以自研的云原生屬性分布式平臺和應用全面承接客戶架構升級需求。一方 面通過提供技術底座和全棧式開發框架與組件滿足頭部客戶的自建需求，長期看 和有自研需求的客戶會逐漸形成“底層標準化，上層個性化”的合作方式；另一方 面通過已完成云原生架構升級的 O45、UF3.0、估值 FA6.0、新一代 TA 等系統全 面承接客戶的升級替換需求，隨著 2021 年華寶基金、招商證券、華泰證券等成功 遷移案例所產生的示范效應，2022 年起公司新產品的推廣有望加速，持續支撐中 長期業績；（2）在戰略層面，從 online 到數智化戰略不斷升級，明確建立數據智 能領域第一品牌的目標；隨著客戶滿意度戰略的升級和 IPD 推行，2021 年合同交 付周期同比縮短 9.6%；（3）并購補全產品與提升技術能力。2021 年公司購買了 Summit 和 Opics 產品源代碼及在華合同，快速切入大中小銀行的資金管理系統， 預計 Summit 從 2022-2026 年營收將從 9600 萬逐年遞增至 1.57 億元；同時并購 保泰科技進軍保險核心，有望享受保險行業數字化轉型的紅利。

多項管理改善措施并舉，推進人效提升和業績釋放。公司在 2022 年調整了業務板 塊，提高了板塊間劃分的清晰度與版塊內的業務協同性。同時通過持續推廣 IPD 和實施員工持股等多項措施來提高效率與維持人員穩定性，有望實現人效回升， 收入與成本費用剪刀差有望開始逐漸縮小。