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恒生電子（600570）研究報告：受益于券商軍備競賽，成長空間打開。恒生電子成立于 1997 年，早期涉足證券柜臺交易系統。當前業務涵蓋 了大零售 IT、大資管 IT、銀行與產業 IT、數據風險與基礎設施等。其 中大零售 IT 與大資管 IT 等面向券商、資管機構的業務合計占收入 69%， 是公司的主要收入構成。

券商軍備競賽，極速交易類產品有望助力市占率進一步提升

過去 10 年資本市場的變化，使得券商從傳統僅僅建交易通道，向更快 速的交易需求演變。為滿足客戶需求，券商采購增加。

早期集中柜臺，一家券商采購一套系統。系統復雜度高，替換難度 大。恒生電子市占率在過去 10 年中從早期的 40%，緩慢提升。

近 5-10 年，隨著私募機構的快速成長，券商通常采購 2 套以上的 PB 業務系統，給恒生進一步提升市占率帶來空間。

當前，量化私募發展迅猛，券商在極速交易系統投入大量資源。自 研、新興廠商、恒生電子等，均帶來巨大的業務空間。技術優勢、 客戶積累、多系統協同，有望鑄就恒生更高壁壘。

收入隨資本市場變化的周期性減弱，α持續增強 兩大指標：

1）恒生電子收入/證券公司經紀業務收入：內在含義是每創 造 1 元收入，就需要投入的恒生電子 IT 產品金額。這一指標雖然在 2018-2020 年間有所下降，但整體呈現上升態勢；2）恒生電子收入/資 產管理行業管理規模：內在含義在于每管理 1 元，就需要投入的恒生電 子 IT 產品金額。這一指標自 2012 年以來，持續向上。 兩大指標意味著：公司的收入及成長性已經逐漸脫離了券商、資管行業 的周期屬性，并且隨著 IT 產品對客戶業務的拉動，體現出更強的α屬 性與持續性。

金融創新節奏依舊，科創板做市商、養老金入市試點均是業務增量

2022 年來看，2021 年的多項金融創新政策，疊加 2022 年提出的 1） 科創板做市商制度；2）養老保險金入市試點，均是業務增量。 另一方面，新產品如 O45、公募投顧、Reits 解決方案等的滲透率也有 望進一步提升。