繼峰股份（603997）研究報告：乘用車座椅國產(chǎn)龍頭，長期成長空間廣闊.pdf

繼峰股份（603997）研究報告：乘用車座椅國產(chǎn)龍頭，長期成長空間廣闊。公司是深耕主業(yè)的內飾件龍頭。公司本部寧波繼峰的傳統(tǒng)主業(yè)為座椅系 統(tǒng)零部件，主要包括乘用車座椅頭枕和扶手。2019 年，公司收購德國汽 車內飾件巨頭格拉默，進一步將業(yè)務拓展至乘用車中控系統(tǒng)、功能塑料 以及商用車座椅等領域。當前，公司還在持續(xù)擴展全新的產(chǎn)品品類，包 括乘用車座椅總成、電動出風口和重卡生活座艙等。經(jīng)過 20 余年的發(fā) 展，公司目前已經(jīng)成為了汽車內飾件行業(yè)的龍頭企業(yè)。

多維度推進格拉默整合，格拉默利潤水平有望持續(xù)改善。公司 2019 年 正式并表格拉默，格拉默營業(yè)收入規(guī)模較大，但此前的盈利能力較差。 公司收購格拉默后，開始從多個方面推動格拉默的整合工作，主要包括： 1、更換管理層，理順管理層與大股東的利益關系，調整格拉默組織架 構；2、幫助格拉默推行全面的降本措施，在公司內部深挖利潤；3、推 進產(chǎn)能布局整合，調整優(yōu)化全球工廠設置；4、幫助格拉默拓展在中國 市場的業(yè)務，包括乘用車內飾件產(chǎn)品和商用車座椅產(chǎn)品。我們預計隨著 格拉默中國區(qū)業(yè)務的持續(xù)拓展疊加格拉默整體盈利能力的提升，有望為 公司貢獻利潤增量。

開拓乘用車座椅總成業(yè)務，打開公司長期成長空間。乘用車座椅是乘用 車核心零部件，涉及到舒適性、美觀度和安全性等多個方面。乘用車座 椅單車價值量較高，一般在 4 千至 5 千元，國內市場規(guī)模在千億左右， 且隨著座椅功能的持續(xù)升級單車價值量仍有提升的空間。競爭格局上， 國內乘用車座椅市場的集中度較高，且當前處于外資壟斷的競爭格局， 延鋒安道拓、李爾、豐田紡織和 TS TECH 等占據(jù)了國內主要的市場份 額。展望后續(xù)，隨著下游整車格局的變化，新勢力和頭部自主不斷崛起， 疊加主機廠的降本需求，座椅行業(yè)有望迎來國產(chǎn)替代的大趨勢。公司目 前正大力布局乘用車座椅總成業(yè)務，已經(jīng)建立起了成熟的業(yè)務團隊，并 且公司在成本控制、服務響應等方面相比外資座椅企業(yè)有著較大優(yōu)勢。 當前，公司已經(jīng)獲得了新勢力客戶的兩個座椅定點項目，預計公司座椅 份額后續(xù)將持續(xù)提升。