國聯股份（603613）研究報告：B2B電商領導者，探索產業互聯網增長空間.pdf

國聯股份（603613）研究報告：B2B電商領導者，探索產業互聯網增長空間。把握機遇成功轉型的 B2B 電商領導者。公司順應 B2B 發展浪潮，從 2002 年開始做信息服務，到 2014 年切入交易環節，并在此后逐步發力產業互 聯網。憑借優秀的管理團隊和良好的商業模式，近幾年收入快速增長， 同時財務上看各項營運能力指標也較為健康，位居行業前列。

B2B 行業空間廣闊，多類型平臺百花齊放。隨著技術的發展和相關政策 的持續出臺，B2B 電商的滲透率持續提升，我們預計 2024 年多多電商所 處行業的電商規模有望超過 4800 億。從競爭格局上看，工業品電商細分 賽道眾多，平臺在經營模式上也存在較大差別，市占率方面，以鋼鐵行 業為參考，垂類賽道的龍頭公司市占率有望達到 30%。

多多電商立足集采模式，橫縱向拓展空間廣闊。1）核心優勢：我們認為， 多多電商的優勢主要在價格和貨源保障上充分滿足了 B 端客戶的核心需 求。價格方面，平臺不僅能縮短交易鏈條，還能通過集采模式聚合下游 分散訂單，提升議價權；貨源供求的保障上，公司的多策略也能確保不 同價格周期和上下游的穩定合作關系。2）成長空間：多多電商在橫向復 制和縱向產業鏈深挖兩個維度有巨大提升空間。橫向復制上，我們認為 公司有三個能力來實現：一是對行業長期深入的了解；二是集采模式適 合具有一定共性的賽道較多；三是公司在國聯資源網積累了大量客戶基 礎。縱向深挖上主要有三個邏輯，一是滲透率空間廣闊，2021 年公司在 現有行業滲透率僅為 1.02%，二是拓展 SKU，例如涂多多就是從鈦白粉 單品開始延伸覆蓋了整個鈦產業，三是利用數字化能力多元變現方式。

國聯云發力產業互聯網，全方位賦能 B 端客戶。產業互聯網是公司縱向 深挖產業鏈的第三條路徑，業務包括數字工廠、數字供應鏈、遠程辦公 與云銷通體系等。數字工廠是目前的業務核心，計劃三年簽約百家云工 廠，目前試點工廠效果良好，未來有望成為公司新的利潤增長點。