深挖財報之2022年半年報分析：整體盈利下滑，新老能源共舞.pdf

深挖財報之2022年半年報分析：整體盈利下滑，新老能源共舞。業績總覽：Q2 整體盈利下行，新老能源貢獻利潤增速。22Q2，全 A 營收與歸母 凈利潤累計同比增速、單季度同比增速均下滑，且單季環比增速均弱于季節性。 行業層面，新能源產業鏈與傳統能源行業共舞，利潤分布更為集中。營收端，22Q2 電力設備、石油石化、煤炭、基礎化工營收增速領先，且對全 A 整體營收的貢獻 度較 Q1 提升，農林牧漁、非銀金融、美容護理營收端邊際修復；利潤端，22Q2 煤炭、石油石化、電力設備利潤端增速在 Q1 高位背景下仍有提升，農林牧漁、非 銀金融的利潤端增速則較 Q1 的不佳表現有明顯改善，鋼鐵、建筑材料、電子、紡 織服飾、汽車、傳媒、社會服務、房地產利潤端增速較 Q1 的不佳表現仍有惡化。 二級行業中，22Q2 光伏設備、農產品加工、調味發酵品、個護用品在營收與凈利 潤維度均較 22Q1 有較為明顯的積極邊際變動，此外，22Q2 煤炭開采在利潤端景 氣度繼續提升、能源金屬在收入端增速提升明顯。

ROE：資產周轉率與銷售凈利率繼續拖累 ROE，杠桿率被動提升。22Q2 多數行 業 ROE 下行，全 A 非金融 ROE（TTM）為 8.8%，與 22Q1 相比略有下行，拆分 來看，資產周轉率與銷售凈利率共同拖累 ROE，權益乘數則在利潤增速收斂背景 下被動提升。1）從盈利能力看，整體毛利率仍受到壓制，新老能源毛利率提升， 疫情擾動之下多數行業整體費用率下降。當前各板塊與上游毛利率之差仍在底部， 一方面，雖然二季度大宗商品價格有所下降，但成本改善傳導至報表端存在一定 滯后，另一方面，疫情擾動下部分行業營收增速受到一定壓制，規模效應邊際減 弱后，需求不佳而固定成本占比較高的行業毛利率被動收斂。2）從周轉效率看， 疫情影響中游制造、可選消費及支持服務周轉效率，必選消費及上游原材料存貨 周轉率提升。

庫存與資本開支：疫情沖擊下企業補庫支出意愿、資本開支意愿繼續下行。1）庫 存周期：Q2 全 A 非金融存貨增速與整體補庫相關現金支出同比增速繼續邊際下 降，企業補庫支出意愿不足狀態延續。其中，景氣度處于高位的石油石化、電力 設備主動補庫意愿較強，消費電子需求下滑以及二季度疫情沖擊致電子、汽車行 業被動補庫，行業周期承壓的房地產、農林牧漁連續主動去庫。2）資本開支：全 A 擴產意愿低位下行，疫情擾動+需求疲軟拖累資本開支增速。Q2 建材、電力設 備、汽車行業資本開支增速繼續保持領先，連續三個季度資本開支增速下滑的行 業包括鋼鐵（雙碳推進下繼續去產能）、電子/輕工制造/家電（成本上升擠壓利潤、 下游需求弱）、社會服務/交通運輸（疫情壓制資本開支意愿與能力）、房地產/農林 牧漁（行業周期下行）、醫藥生物/環保。連續三個季度資本開支增速上行的行業僅 有建筑材料、汽車。

兩維度看超預期：盈余驚喜組合更新。交叉驗證兩個維度，半年報公告后 22 年歸 母凈利潤中值上調率高于 10%、下調率低于 35%、且凈利潤斷層率高于 8%的行 業為：石油石化、基礎化工（鋰電材料、農化制品）、電力設備（電池、光伏設備）、 電子（半導體設備及材料）、通信（通信服務）、醫藥生物、家用電器。另外，我 們基于 22 年半年報更新了最新一期盈余驚喜組合。