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環保行業2022年中報總結：重點個股業績亮眼，靜待第二曲線潛力迸發。2022H1 板塊業績同比下滑 17%，重點個股業績亮眼，期待疫情緩解 后煥發新生。上半年全國疫情多點散發，對新訂單釋放、存量項目進度 及利用率均產生一定抑制作用，環保板塊 2022H1 實現營收 1490 億元 （同比+4.6%）、歸母凈利潤 154 億元（同比-17.3%）。我們認為疫情 反復終究只是短期擾動因素，運營資產占比提升（2022H1 已達 40.8%）、自由現金流改善、新能源布局加速等長期向好邏輯未發生變 化，尤其是再生資源的優質標的山高環能（2022H1 歸母凈利潤同比 +409%，下同）、卓越新能（同比+149%）、天奇股份（同比+107%）、 英科再生（同比+27%）業績表現依舊出眾，對應板塊當前 19 倍 PETTM 和 0.22%機構持倉的歷史低點，低估值+高彈性特性依舊突出。

再生板塊：生物柴油、動力電池業績倍增，跑馬圈地最佳時段。全球 “雙碳”持續演繹下，再生料的應用推廣乃大勢所趨，2020 年以來相 應需求釋放明顯加速。各領域龍頭正處產能快速放量、跑馬圈地最佳時 段，疫情沖擊下中報業績依舊堅挺：生物柴油、動力電池回收、再生塑 料板塊 2022H1 歸母凈利潤分別同比+139%、107%和 26%；危廢資 源化由于去年非經常性原因導致基數過高，2022H1 歸母凈利潤同比- 35%；酒糟資源化等方向扣除環保業務擾動后，再生業務同樣高增長。

垃圾焚燒：疫情、國補擾動影響短期業績，無廢城市、新能源布局即將 進入業績收獲期。由于在手訂單收縮疊加疫情影響施工進度和垃圾量， 垃圾焚燒板塊 2022H1 實現營業收入 211.1 億元（同比+2%）、歸母凈 利潤 37.7 億元（同比-10%）。但長維度來看（1）當前固廢龍頭 60% 以上在手產能已投產、在運產能 2-4 萬噸/日，對應經營性現金流 10- 20 億元/年，為第二成長曲線提供資金保障。（2）龍頭企業耕耘多年、 業務間具備強協同效應，能高效對接各類固廢資源，是城市礦山資源化 承接主體的不二之選。（3）上市公司有望通過外延持續提高市占率結 合自身稟賦積極轉型新能源的預期等，行業成長性與防御性兼備。