投資策略-尋找2022半年報可以外推的邏輯：新老能源，帶刺的玫瑰.pdf

上傳者：楚**
時間：2022/09/07
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投資策略-尋找2022半年報可以外推的邏輯：新老能源，帶刺的玫瑰。二季報超預期4大原因（按重要性排序為新老能源景氣、出口高增、行業集中度提升、成本壓力緩和），持續性各有各的問題。能源與安全不愧是當今最大的基本面趨勢，22H1煤炭/石油石化/有色/電力設備四大行業利潤貢獻靠前，而約2/3的一級行業均為拖累項。出口的高增其實也是成本優勢的結果，22H1A股海外業務增速為25%，高于整體增速約16%，主要貢獻來自煤炭、醫藥生物、有色、建材、電力設備。玫瑰雖好，終究帶刺，高企的成本、疲弱的需求困擾廣泛中下游，季報披露后新老能源以外大部分行業2022年盈利預測下調。

1）老能源周期仍處于景氣趨勢，三季度可做交易，中期仍擔憂需求擾動。煤炭、石油開采和油服格局仍然最好，化工(純堿、氟化工、鉀肥和磷肥、農藥)高景氣；事實上在新能源產業鏈，利潤分配向上游遷移也已經到了歷史非常極限的水平。預計短期輪動有彈性，而展望四季度，即使四季度大宗商品再度漲價，也無法回避歐洲需求衰退的問題。

2）新能源需守住2023年展望更穩定的細分賽道。二季報光好于儲好于車，披露完畢之后新能源反而回調明顯，背后是市場目前擔憂光伏、新能源汽車2023年業績增速無差別回落。確實我們已經看到市場對于部分新能源細分賽道 2022H2的收入預期過高(體現在預期占比相比歷史正常情況過高)。考慮收入是否容易完成+資本開支轉固壓力，電池片、動力電池是展望更加穩定的細分賽道。

3）其他少數新增亮點來自通信、格局優化的消費。

1. 通信：與新能源和汽車相關的產業鏈(例如連接器)；海風海纜；移動運營商資本開支受益的5G。

2. 消費：極少數行業如家電、家居，在整體景氣不佳情況下格局地位對盈利形成正向支持，二季報利潤增速顯著好于收入；養殖略高于預期，改善已經驗證。

3. 醫藥：生物制品、仿制藥比預期驗證更好，但政策仍有擔憂；市場擔憂CXO扣除了新冠藥的部分未來業績下滑；需要一步一個腳印，耐心等待。