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電力及公用事業行業2022H1業績總結專題報告：限電背景下，各類電源的價值重估與發展方向。2022 年上半年電力板塊走勢：自 2021 年初至今，電力板塊走勢由于大盤 走勢，2022 年 8 月 31 日的上證綜指與申萬電力指數較 2020 年 12 月 31 日 分別下降 7.8%和上升 24.18%；細分領域中，風力發電指數優于火電、水 電、光伏發電。2022 年上半年，上證綜指與申萬電力指數較 2021 年 12 月 31 日分別下降 6.63%和下降 13.34%，電力板塊整體表現和大盤走勢相 近；分領域看，上半年申萬火力發電、水力發電、光伏發電、風力發電指 數分別-13.45%、0.58%、-25.62%、-18.37%，水電板塊展現了良好的防御 屬性。2022 年上半年，火電個股走勢較弱，分化嚴重，漲幅最高的贛能股 份與降幅最大的華潤電力，漲跌幅分別為 57%和-40%；水電個股走勢整體 平緩，漲幅最高的公司華能水電漲幅 17%；新能源個股走勢降幅明顯，降 幅最大的中廣核新能源為-62%，跌幅最小的芯能科技為-10%。

2022 年上半年電力情況：2022 年上半年全社會用電量為 40977 億千瓦 時，同比增長 2.9%，兩年復合增速 10.5%；發電量為 39631 億千瓦時，同 比增長 0.7%，其中火電、水電、核電、風電發電量同比增速分別為- 3.9%、20.3%、2.0%、12.17%。截至 2022 年 6 月，我國全口徑總發電設備 容量 24.41 億千瓦，同比增長 8.1%，其中風電和光伏同比增長為 17.24% 和 25.85%。利用小時數方面，水電和光伏發電同比增長 13%、4.6%，火 電、風電和核電均有輕微下降。

2022 年上半年電力板塊業績情況：以我們自有的公用事業標的池涵蓋公司 為準，對 2022 年上半年電力板塊進行業績分析，2022 年上半年，電力行 業實現營業收入同比增長約 21% 歸母凈利潤同下降 10%，毛利潤同比下 降 2.2%，整體毛利率同比下降了 4.2 個 pct；環比較一季度毛利率略微提 升，從 16.3%到 17.9%。火電板塊延續營收與利潤增速不匹配的現狀，但 隨著長協煤簽約率、履約率、執行率的穩步提升，燃料成本得到進一步控 制和下降，板塊盈利逐步修復。水電板塊受上半年來水情況較好影響，發 電量同比增長 20.3%，帶動業績增長較快，同時依舊保持水電高毛利率的 特性。新能源板塊受益于裝機增速持續加快，板塊業績與毛利率均呈長期 上漲趨勢；核電板塊業績增長穩定，其中中廣核新能源增速加快，帶來一 定的業績增量。

目前電力市場面臨的問題和挑戰：

限電情況再現，可靠性電源不足是關鍵。大規模限電情況連續第二年出 現，高峰時段電力供應緊張情況短期難以改變。我們認為今年在政府已經 做好充足準備情況下，限電情況再次發生，體現出我國目前電力系統冗余 很少，可靠性下降的現狀，而這些問題都難以快速解決，短期內我國高峰 時段電力供應緊張的情況可能會持續發生。連續兩年發生限電情況的主要 原因是我國可靠性電源不足。限電情況再現，可靠性電源不足是關鍵：大 規模限電情況連續第二年出現，高峰時段電力供應緊張情況短期難以改 變。我們認為今年在政府已經做好充足準備情況下，限電情況再次發生， 體現出我國目前電力系統冗余很少，可靠性下降的現狀，而這些問題都難以快速解決，短期內我國高峰時段電力供應緊張的情況可能會持續發生。 連續兩年發生限電情況的主要原因是我國可靠性電源不足。

高溫天氣下，多地用電負荷創新高。電網最大用電負荷創歷史新高，提高 了用電高峰時期對發電端的出力要求。2022 年 7 月我國全國主要電網最高 用電負荷合計值達到 12.6 億千瓦，同比增長 5.6%，創歷史新高。最高用 電負荷不斷提高對電源側的出力和電網運行都提出了更高要求，在電力系 統無法穩定運行時，電網被迫采取有序用電乃至拉閘限電的方式引導負荷 側降低需求。

極端高溫天氣顯著影響水電出力。受極端高溫天氣影響，多個流域來水不 及預期，顯著影響了水電出力。今年上半年，我國主要流域來水情況好于 去年，水電發電量顯著增加，截至 2022 年 7 月，全國水電利用小時數 2100 小時，同比增加 167 個小時。但進入 7 月以來，由于極端高溫天氣影 響，來水情況逐漸低于預期，根據三峽集團公開數據，7 月三峽出庫量較 過去 4 年同期均值下降 40%。