原油運輸行業研究：供需拐點已至，景氣周期到來.pdf

原油運輸行業研究：供需拐點已至，景氣周期到來。當前經濟全球化由溫和、穩定的狀態轉向沖突、制裁的再平衡，資源 價值凸顯，供應鏈重塑，航運大周期來臨。以全球貨物進出口總額占 全球 GDP 比例來看，1970 年前整體保持在 20%，隨后伴隨全球化，2008 年達到峰值約 51%，2015 年后回落至 45%以下。近年來大宗商品價格 攀升，通脹高企，貨幣價值稀釋，又因為全球形勢緊張而導致貨幣信 用的確定性下降，進一步體現出資源的價值。我們認為全球經濟發展 與貿易在尋找新平衡，供應鏈將重塑，航運在紊亂時代迎來大周期。

油運供需拐點已至，迎來上行周期。需求端，疫情復蘇后原油消費有 望逐步回升，疊加庫存處在歷史低位，油運需求有望穩健增長：世衛 組織表示世界正處于戰勝新冠疫情最佳時機，疫后交運及化工用油需 求有望持續回升，同時目前經合組織國家商業原油儲備 13.18 億桶，遠 低于 5 年平均水準，補庫存需求確定。供給端，新造船訂單創歷史新 低，老齡船面臨拆解，供給進入低增速階段：當前行業在手訂單占現 有運力比為 5.0%，處于 1997 年以來歷史最低位。老舊船占比超 10%， 行業拆船確定性不斷增大。綜合考慮供需，油運景氣周期確定性強。

短期地緣政治、環保新規等多因素共振或進一步影響需求供給，推高 油運景氣度：1）俄烏沖突：當前俄油海運受到制裁，運輸目的地改變， 直接刺激阿芙拉型與蘇伊士型油輪需求。遠期看，若俄油完全制裁， 或導致運距結構性增加，油運需求增加。2）伊朗委內瑞拉：俄羅斯原 油受制裁后，伊朗、委內瑞拉解封預期提升，具體測算下，若伊朗出 口 200 萬桶/天，對應 VLCC 需求 61 艘，約占行業運力的 7%。伊朗油 輪高齡化特征凸顯，預期解禁后部分老舊油輪送至拆船市場。因此若 伊朗委內瑞拉解禁，則將帶來增量需求，而預計供給不會有大幅增長。 3）環保新規：2023 年將施行 EEXI、CII 新規，主要限制碳排放，近 4 成船舶需進行調整，不合規船舶大多采用限制發動機功率以達到標準。 環保新規對運力供給的影響更多體現在限制運力的上行彈性。4）期現 及跨區價差：短期原油運輸需求受跨區貿易及跨期交易影響。目前東 西原油價差縮小疊加原油期現出現升水，利于運價上行。