歌爾股份（002241）研究報告：ARVR前景廣闊，風好正是揚帆時.pdf

上傳者：王**
時間：2022/10/12
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歌爾股份（002241）研究報告：ARVR前景廣闊，風好正是揚帆時。歌爾股份是全球領先的聲光電產品及解決方案提供商。歌爾股份二十年來深耕聲學技術，逐步發展光電模組及產品，形成“零件+成品”的產品布局。公司主要產品包括 AR/VR 頭顯、TWS 耳機、智能穿戴等整機設備以及聲學、MEMS 傳感器和光電模組等精密零組件，是全球領先的聲光電產品一站式供應商。2021 年歌爾股份實現營業收入 782.21 億元，歸母凈利潤 42.75 億元，同比分別增長 35.47%/50.09%。22H1 營收及歸母凈利潤分別為 436.03 億元和 20.79 億元。

AR/VR 行業放量在即，將成未來增長核心引擎。據 VR 陀螺數據，2021 年全球 VR 頭顯出貨量達到 1110 萬臺，突破 1,000 萬臺重大拐點，同時內容生態愈發豐富，預計 VR 硬件未來滲透率將不斷提升；AR 終端產品降價進行時，消費級市場或將迎來快速增長，2025 年全球 AR 頭顯出貨量將接近 5,000 萬臺，蘋果 MR 預計于 23Q1 發布將大力推動 AR/ VR 產業發展。歌爾股份作為 Meta 和 Pico 等廠商 VR 核心代工商，VR 代工市場份額高達 70%，先發優勢顯著，具備深厚客戶資源優勢、與 Meta 等廠商共同研發演進的技術優勢、擁有從零件到整機的優異集成能力優勢、以及整合上下游產業鏈的能力優勢，多重護城河助力發展。

TWS 與可穿戴設備穩定貢獻業績增量。（1）TWS 耳機方面，2021 全年全球 TWS 出貨量達到 2.9 億只，同比增長 14.5%，公司為 A 客戶以及各大安卓廠商的主要供應商之一，伴隨 TWS 滲透率逐步提升，營收將保持平穩增長。（2）智能手表方面，公司作為 H 客戶、Fitbit、索尼等頭部智能手表及手環的代工組裝供應商，將持續受益于出貨量提升，且智能手表功能日益豐富附加值有望提升。

電聲器件全球龍頭，分拆歌爾微上市。歌爾股份精密零組件業務聚焦聲學、光學、微電子、結構件等方向，主要產品包括微型揚聲器/受話器、MEMS 聲學傳感器等。公司將微電子相關業務整合入子公司歌爾微，目前正籌備創業板上市，歌爾微 2021 年營收及凈利潤為 33.45/3.29 億元，其中過半銷售收入來自 A 客戶。據 Yole 數據，歌爾微 2020 年 MEMS 聲學傳感器市場份額達 32%，居全球第一。