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國軒高科（002074）研究報告：鐵鋰電池先驅者，儲能加速放量。電車市場高速增長，儲能市場處于 0-1 爆發期。21 年全球電動車銷量 626 萬輛，我們預測 25 年達 2301 萬輛，4 年 CAGR 為 38%。儲能電池逐步起 量，21 年裝機量為 32GWh，我們預測 25 年裝機量 464GWh，4 年 CAGR95%。 受益于鐵鋰電池在乘用車裝機占比提升+儲能高增速，我們預計 21-25 年鐵 鋰電池需求量復合增速在 74%。

動力：受益于 CTP 和刀片電池技術，鐵鋰電池在乘用車占比從 19 年 的 15%提升至 21 年的 26%，我們預計 25 年在 45%（全球口徑），對 應 21 年動力鐵鋰需求在 79GWh，25 年在 581GWh，復合增速 65%。

儲能：儲能對循環次數&安全要求高，鐵鋰/三元主流循環次數在 10000+/2000 次，故我們預計未來儲能主流是鐵鋰電池。我們預計 21-25 年鐵鋰在儲能裝機量由 29GWh 提升至 417GWh，21-25 年 CAGR 為 95%，全球占比達 90%。

國軒高科：國內動力電池上市第一股，磷酸鐵鋰電池先驅者

低谷期已過，營收高速增長。公司 21 年實現收入 104 億元，同增 54%， 歸母凈利 1.02 億元，同減 32%；22H1 收入 86 億元，同增 143%，利潤 0.7 億元，同增 34%，21 年業績下滑主要系原料漲價和股權激勵較重。

鐵鋰電池乘風破浪，三元電池方興未艾。公司主要業務為磷酸鐵鋰電池（21 年裝機量占比 93%），21 年動力電池裝機量達 8GWh，市占率 5%，高鎳三 元自 15 年布局，現已具備 302Wh/kg 生產能力，預計 23 年中進一步放量。

核心看點：深度綁定大客戶，動力儲能迎來放量期，碳酸鋰布局完善

深耕鐵鋰多年，攜手大眾全面開拓市場。公司 LFP 電池市占率達 7.4%，位 居第三。國內客戶覆蓋奇瑞、吉利、上汽通用；海外客戶進展領先：我們 預計大眾標準電芯產能24年釋放；美國獲新客戶Rivian+200GWh鐵鋰大單。

儲能市場全方位布局，客戶涵蓋國家電網、華為、Invenergy 等。公司自 14 年探索儲能業務，產品覆蓋大儲、戶儲等領域，并通過加拿大 CSA、美 國 UL、南德 IEC 等多項認證，22H1 儲能業務營收 12.79 億元，毛利率 10.2%， 營收占比 14.8%，與國家電網、華為、Invenergy 等優質客戶達成深入合作。

公司供應鏈布局完善，控制多處碳酸鋰礦產。公司供應鏈布局完善，覆蓋 鐵鋰、三元、負極、隔膜；于 21 年開始布局碳酸鋰，先于碳酸鋰漲價浪潮， 現有白水洞、水南段兩處采礦權，22 年/23 年生產成本預計有望降至 20/18 萬元。考慮碳酸鋰價格仍處高位且短期未有消退趨勢，碳酸鋰布局有望為 公司帶來成本管控收益。