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贛鋒鋰業（002460）研究報告：全球鋰業龍頭，靜待逆境中綻放。公司已基本實現一體化布局鋰全產業鏈。資源端：公司從 2011 年開始布局 鋰資源開采，目前已獲得境內外 15 處鋰資源權益，我們測算 22-25 年公司 自給率將從 40%大幅提升至 70%。冶煉端：公司是全球最大的鋰金屬供應 商、國內最大的鋰鹽供應商。據公告，公司 22 年鋰鹽年產能近 12.2 萬噸， 25 年規劃 30.7 萬噸，30 年規劃 60+萬噸。下游應用端，目前已布局消費類、 TWS、動力/儲能、固態電池四大板塊，各板塊產能擴張同步發力。

補庫周期鋰價存筑頂風險疊加機構持倉趨頂，鋰產業鏈交易進入博弈期

鋰價上漲分為兩個階段：1）短缺導致的被動去庫周期；2）主動補庫推升價 格的補庫周期。至 22Q1 末，庫存去化基本完成，22Q2 至今持續磨底，或 意味著當前供需格局已從供不應求轉為緊平衡。鑒于產業鏈庫存仍處于低 位，我們認為 22H2 存在補庫推升鋰價的可能，即鋰價的上漲或已進入主動 補庫推升的第二階段。22H2 預期進入補庫周期后，鋰價存在筑頂風險，疊 加機構持倉趨頂或導致鋰產業鏈交易進入博弈期，最好的階段或已過去。

23-25 年鋰供需大概率惡化，以公司為代表的部分企業存在以量補價的可能

電池技術進步使碳酸鋰需求持續增長；但若礦山按規劃如期投產，22-25 年 中國企業控股礦山在全球鋰礦中的占比或顯著提升，將較大程度增加供給釋 放的確定性。我們測算 22 年行業仍維持緊平衡，23-25 年行業供需大概率 惡化，這意味著行業將面臨業績下滑的困境，僅部分企業存在以量補價的可 能：1）礦自給率顯著提升，加權成本下行；2）權益鋰鹽規劃產量增加明顯。 我們認為 22H2-23 年，因行業利潤逐步向鋰礦轉移+23 年礦價可能相對鋰 鹽堅挺，公司的單噸利潤或收窄：24 年礦價補跌，跌幅超過鋰鹽，公司單 噸利潤可能重新走闊，疊加量增繼續釋放，公司業績有望重回高增長。