晶澳科技（002459）研究報(bào)告：全球垂直一體化組件龍頭，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先.pdf

晶澳科技（002459）研究報(bào)告：全球垂直一體化組件龍頭，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。垂直一體化組件領(lǐng)先企業(yè)，“一體兩翼”架構(gòu)扎根光伏產(chǎn)業(yè)鏈。公司 成立于 2005 年，于 2007 年 2 月在美國納斯達(dá)克證券交易所上市，于 2018 年 7 月從美股私有化退市，于 2019 年 11 月借殼登陸 A 股市場。公司以光 伏電池片業(yè)務(wù)起家，于 2010 年將業(yè)務(wù)范圍向上游硅片、電池片和下游組 件、電站擴(kuò)展，目前已建立起“一體兩翼”架構(gòu)。公司 2017-2021 年組件 出貨量均保持全球前 3 名，穩(wěn)居第一梯隊(duì)。截至 2022 年 H1，公司累計(jì)出 貨 103GW。2018-2021 年，公司營收/業(yè)績增長迅速，CAGR 分別為 28.10%/41.53%，其中組件業(yè)務(wù)為最主要營收和業(yè)績貢獻(xiàn)者。

光伏裝機(jī)量持續(xù)提升驅(qū)動(dòng)組件需求向好，行業(yè)市場份額不斷集中。需 求端：碳中和背景+經(jīng)濟(jì)性提升驅(qū)動(dòng)光伏新增裝機(jī)量上行，直接驅(qū)動(dòng)光伏 組件需求量上行，2022/23/24 年全球組件需求量有望達(dá)到 300/330/360GW。 海外裝機(jī)需求激增，中國組件迎出口機(jī)遇，歐洲、印度、巴西為我國組件 出口前三大市場。供給端：市場份額向頭部集中，2021 年全球 CR5 出貨 量占比達(dá) 76.6%，同比+23.8pct。全球前 20 大產(chǎn)能廠商中除韓華均為國內(nèi) 廠商，國內(nèi)組件企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。一體化有利于降本+保障原材料供應(yīng)+ 對新技術(shù)快速響應(yīng)，為組件企業(yè)核心競爭力之一及行業(yè)未來發(fā)展方向。

公司具有成本+技術(shù)+品牌+渠道優(yōu)勢，助力競爭力提升。1）成本：公 司組件盈利能力領(lǐng)先，主要得益于各環(huán)節(jié)產(chǎn)能均衡且穩(wěn)定，疊加費(fèi)用管控 良好；2）技術(shù)：電池端：公司為電池片業(yè)務(wù)老將，電池轉(zhuǎn)換效率領(lǐng)先行 業(yè)，量產(chǎn)效率高達(dá) 25%。組件端：2022 年 5 月公司推出 N 型組件 DeepBlue 4.0X，其單瓦發(fā)電量較 P 型高約 3.9%，較市場上主流 PERC 組件，BOS 和 LCOE 分別下降 2.1%和 4.6%，系統(tǒng)端收益顯著提升；3）品牌：可融資 性是品牌價(jià)值主要表現(xiàn)形式，公司可融資性處于最高等級；4）渠道：分 銷出貨量占比由 2019 年的 20%提升至 2021 年的 35%，2022 年 H1，進(jìn)一 步提升至 39%，同比+3.7pct。生產(chǎn)端和銷售端均實(shí)現(xiàn)全球化布局，在全球 共有 12 個(gè)生產(chǎn)基地，13 個(gè)銷售公司，產(chǎn)品足跡遍布 135 個(gè)國家和地區(qū)。