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從產業電商行業特性細看國聯股份核心競爭力。消費互聯網（后文亦稱 ToC）乘移動互聯網東風，在過去實現了爆發式的增長，目前滲透率已 見頂。近年來，中國互聯網行業的發展重心正逐步從消費互聯網轉向產業互聯網，力圖借信息 化技術賦能傳統企業，而大力發展的新基建亦為產業互聯網鋪墊了發展基礎。產業電商（后文 亦稱 ToB 電商）作為產業互聯網的核心組成部分，目前正處于高速發展的階段。我們認為，與 消費電商（后文亦稱 ToC 電商）相比，產業電商有兩大明顯特點，因此具備截然不同的底層邏 輯：

1. ToB 市場更追求精準流量池的積累。相比于 ToC 電商所輻射的流量池，ToB 電商的潛在 用戶群體較為有限，因此不存在“無邊界擴張”。在 ToB 領域，如何打造自己的精準的流 量池，提高潛在用戶的轉化才是業務的關鍵。

2. ToB 市場更強調用戶的理性消費習慣。在 ToC 電商（亦可稱之為消費電商）的范疇下，用 戶購買的多為日常消費用品，因此購買行為只影響個體的日常生活，錯誤決策的成本并不 高昂。在這樣的情況下，我們認為商品的價格或是用戶在做消費決策時考慮的最為重要的 要素，且包含許多非理性消費行為。

與 ToC 電商不同，ToB 電商主要售賣的產品多為聚焦于某一領域的標準化產品，這些產品 將在之后直接參與企業的生產過程。這樣的根本性不同使得 ToB 電商的用戶會比 ToC 電 商的用戶更為理性地考慮除價格外的更多因素，比如是否與供應商之間存在長期、健康、 穩定的合作關系，且所有決策都應該是企業的理性決策。

行業核心競爭力分析：從行業的特點出發，信任或是一切的關鍵

從 ToB 電商具備的兩大特點出發，我們認為，ToB 電商行業的核心競爭力或體現在以下幾方 面：

1. 先發優勢：與 C 端電商相比，B 端電商的產業鏈潛在客戶數量有限，不存在“無邊界擴張” 的情況，因此先入局者或擁有較為明顯的先發優勢。又由于 B 端客戶在做采購決定時會考 慮多方因素（不僅僅是價格），導致現有客戶對于平臺的粘性較強，置換平臺的成本亦較 高。因此，企業的先發優勢或將再一次被放大——新進入的平臺難以快速搶奪現有平臺的 客戶。然而，或因 B 端市場的規模效應弱于 C 端市場，先發優勢本身并不足以保證企業 長期發展，歷史復盤看 B 端電商的核心壁壘仍建立在合理的商業模式上。

2. 信任：由于 B 端的購買決策是理性決策的過程，因此產業鏈地位的構建及用戶之間信任的 打造即是 B 端構建競爭壁壘的關鍵，而信任的本質亦自于合理穩定的商業模式及企業的品 牌力。 【行業重點標的推薦】國聯股份作為產業電商頭部公司，在擁有多年產業積累及先發優勢的同 時，其商業模式本身及積累的運營方法論亦具備合理性及優越性。在目前行業滲透率較低的情 況下，我們認為公司旗下多多平臺在橫縱向皆有發力空間。