蘇州固锝（002079）研究報告：光伏低溫銀漿冠軍，受益HJT產業化提速.pdf

蘇州固锝（002079）研究報告：光伏低溫銀漿冠軍，受益HJT產業化提速。深耕半導體、光伏市場，光伏銀漿國產化領軍者，HJT 低溫銀漿市占率超 50% 公司成立于 1990 年，在二極管制造領域深耕多年，已處于世界領先水平。2011 年設立子公司晶銀新材，經過數年發展成為全球知名導電銀漿供應商，也是光伏 銀漿國產化先行者。 2016-2021 年公司營收、歸母凈利潤 CAGR 分別達 16%、 14%，預計 2022 年起公司業績在 HJT 銀漿業務拉動下持續高增長。

光伏銀漿：HJT 產業化提速拉動低溫銀漿需求，預計未來三年營收 CAGR36%

（1）光伏銀漿市場空間五年 CAGR 達 22%：政策驅動疊加行業持續降本，預計 光伏行業十年迎十倍增長，HJT 在轉換效率、工藝步驟和溫度、雙面率、抗衰減 性等方面優勢明顯，將成為第三代電池片技術主流。光伏銀漿作為核心輔材，我 們測算 2025 年市場空間有望達 350 億元，2020-2025 年 CAGR 達 22%，其中 HJT 低溫銀漿市場空間占比有望從 2022 年的 9%提升至 2025 年的 46%。

（2）公司是 HJT 低溫銀漿絕對龍頭，2022 年市占率約 51%：2021 年公司光伏 銀漿共出貨 229.3 噸，位居全國前三，其中 HJT 低溫銀漿 5.14 噸，國內排名第 一。預計公司 2022 年 HJT 低溫銀漿出貨量約 40 噸，市占率達 51%。公司創新開 發新一代高效低量快速印刷低溫銀漿產品、銀包銅 HJT低溫漿料、銀包銅主柵漿 料等產品，下游客戶認可度高。

半導體：汽車/光伏/工控半導體景氣度高，預計未來三年營收穩健增長

（1）半導體市場空間穩步向上：半導體產業受益于新能源汽車、光伏、工業控 制等產業蓬勃發展迎來機遇。WSTS 預計至 2025 年中國半導體市場規模將達到 3070 億美元，2021-2025 年 CAGR 為 12.4%。 （2）公司具備世界一流的二極管制造實力：公司專注于半導體整流器件芯片、 功率二極管、整流橋和IC封裝測試領域，遵循“半導體一站式超市”的經營模式， 在二極管制造方面具有世界一流水平，整流二極管銷售額連續十多年居中國前 列。2022 年 2 月，公司設立全資子公司蘇州德信，主要聚焦于高端功率半導體芯 片，旨在搶抓新能源市場機遇，完善公司汽車半導體產品布局。

發布股權激勵草案彰顯發展信心，2022-2024 年目標營收累計不低于 100 億元

根據公司 2022 年 9 月發布的股票期權激勵計劃（草案），公司 2022-2024 年三年 累計目標營收不低于 100 億元，據此目標保守測算，公司 2021-2024 年營收復合 增速超過 15%，彰顯未來發展信心。