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賽維時代專題報告：B2C跨境電商龍頭，品牌化轉型未完待續。賽維時代為技術驅動的跨境出口電商，品牌化戰略驅動一路發展。公司主 要依托第三方電商平臺及自營網站開展跨境 B2C 業務，以“品牌化”戰略 為主線，成功孵化多個營收過億的自有品牌，從服裝配飾優勢品類拓展至百 貨家居、運動娛樂、數碼汽摩，形成多品類、多品牌矩陣式發展。近年來受 益于“品牌化”戰略主線持續推進，公司綜合實力有了較大提升，基礎平臺 架構日漸完善、供應鏈整合能力全面提升、銷售端有力驅動公司發展。

跨境電商長期空間廣闊，疫情帶來品牌迭代新機遇，以品牌運營為考量的 精品品牌和獨立站賣家模式將被持續驗證。復盤我國跨境電商二十年發展 歷程，早期 B2B 外貿為跨境電商雛形，進入互聯網時代以來，跨境出口電 商憑借中國供應鏈優勢和第三方中心化平臺紅利蓬勃發展，疫后加速進入增 長多元化新階段，2021 年我國跨境電商出口規模達到 1.39 萬億元，同比 +28.3%。疫情催化下電商滲透率提升明顯，帶來品牌迭代新機遇，品牌化運 營成為未來趨勢，第三方平臺精品品牌賣家和獨立站賣家模式將被持續驗 證，跨境電商行業有望迎來長期發展空間。

公司品牌化轉型后遇疫情紅利業績持續釋放。2016 年起公司明確“品牌化” 戰略，轉型成果不斷釋放，2019 年首次轉虧為盈，并開展精細化運營，2020 年遇疫情利好收入和利潤規模快速增長，2021 年后受“封號潮”、國際貨運 成 本 上 升 及 線 上 消 費 潮 消 退 等 外 部 因 素 擾 動 業 績 暫 受 沖 擊 。 公 司 2019-2022H1 營收分別為 28.79/52.53/55.65/21.94 億元，2019-2021 年 CAGR+39.0%，整體增長較快；凈利潤分別為 0.54/4.51/3.48/1.21 億元， 2019-2021 年 CAGR+153.5%，盈利能力受益于精細化經營有較大提升。

銷售端品牌孵化成果初顯、供應鏈整合響應能力出色、基礎平臺層實現全 鏈路數字化管理，三者相互嵌套構筑公司護城河。①從銷售端看，公司品 牌戰略清晰，服飾品類發展穩健，重點布局亞馬遜及自營網站。公司在亞馬 遜平臺集中度高、先發優勢明顯，2022H1 公司在亞馬遜平臺收入占比已達 92.0%，多個品牌產品處于 Amazon Best Sellers 細分品類前五，自營網站業 務雖受戰略調整影響暫時收縮，但已通過站外營銷投放獲得一定流量壁壘， 長期來看渠道重心將逐步向自營網站轉移，加快品牌資產沉淀；②從供應鏈 看，自研服裝柔性供應鏈實現快速響應，利用自主生產開發測試，委托加工 及成品采購擴大規模，適應服飾行業“小批量、多批次”的生產特點，同時 持續完善海外倉布局，未來倉儲物流效率有望進一步提升；③從基礎平臺層 看，利用 IT 技術及“小前端+大中臺”的敏捷型組織架構，尤其針對服飾等 迭代較快的非標品，以涵蓋產品的開發設計、生產采購、倉儲物流及品牌運 營的全鏈路數字化管理，形成底層能力，賦能銷售端及供應鏈。