半導體行業研究：周期視角下半導體設計及設備、材料投資機遇.pdf

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時間：2022/11/22
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半導體行業研究：周期視角下半導體設計及設備、材料投資機遇。半導體行業周期性：三重周期的嵌套。在供需關系的波動下，半導體行業呈現出周期性成長的趨勢。通過分析每一輪周期背后的驅動因子，我們可以將半導體行業周期拆解為三重基本周期的嵌套：產品周期（需求端）、資本支出/產能周期（供給端）、庫存周期（供需關系）。

復盤：2016-2019 年的半導體行業周期。2016Q2-2019Q2，半導體行業經歷了一輪完整的周期：(1)下游應用端需求提升，產品供不應求，行業庫存周轉天數下降；中游制造端晶圓產線趨于滿載并規劃擴產，上游配套端設備出貨和訂單增加。(2)中游制造端產能利用率維持高位，產能擴張推動供需趨于平衡；下游應用端芯片廠庫存企穩，行業庫存周轉天數回升；上游配套端設備出貨額增速保持穩定。(3)中游制造端產能持續擴張，行業供需反轉，產品逐漸供過于求，此后，晶圓產線產能利用率開始松動并出現下滑；下游應用端芯片廠庫存周轉天數上升; 晶圓產線擴張節奏放緩，上游配套端設備訂單收縮，出貨增速回落。

推演：2019-2023 年的半導體行業周期。2019Q3 至今，本輪半導體行業周期的整體表現為：中游制造端產能持續擴張，以消費電子市場為代表的半導體市場的產能供需矛盾逐漸緩解。下游應用端需求分化，以消費電子市場為代表的半導體市場的行業庫存開始累積，行業庫存周轉天數上升，前期因供需矛盾尖銳而大幅漲價的半導體產品的價格開始松動和下滑，以消費電子市場為代表的半導體市場開始主動去庫存。從全球市場來看，上游配套端半導體設備出貨額增速明顯回落。從國內市場來看，得益于國產替代需求的增長，國內半導體設備廠商的訂單和出貨量的增速均維持高增長。在當前時點展望 2023 年：隨著半導體行業主動去庫存的持續，行業庫存水位有望恢復至健康水平，產品周期處于歷史低位，新品滲透和需求復蘇有望帶動產品周期觸底回升，晶圓廠產能利用率松動有望減輕下游設計環節的成本壓力，進而改善芯片設計環節的盈利能力和業績。同時，在國內市場，上游的半導體設備、材料的自主可控需求迫切，當前國產化率仍處于非線性提升區間，隨著國產替代持續推進，上游設備/材料有望穿越供需周期。