明志科技（688355）研究報(bào)告：鋁合金砂型鑄造“小巨人”，推動(dòng)光伏真空設(shè)備腔體鑄造轉(zhuǎn)型.pdf

明志科技（688355）研究報(bào)告：鋁合金砂型鑄造“小巨人”，推動(dòng)光伏真空設(shè)備腔體鑄造轉(zhuǎn)型。明志科技專注于砂型鑄造領(lǐng)域，以鋁合金鑄件及制芯裝備為兩大核心 業(yè)務(wù)。從收入構(gòu)成來看，2021 年鑄件類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 4.64 億元，占 比 65.05%，裝備類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn) 2.21 億元，占比 30.95%。2017-2021 公 司收入端 CAGR 達(dá) 18.43%，利潤(rùn)端 CAGR 達(dá) 20.58%，實(shí)現(xiàn)較為平穩(wěn)發(fā) 展。公司在精密組芯造型工藝擁有核心技術(shù)與自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，大量?jī)?nèi) 腔結(jié)構(gòu)復(fù)雜、工藝難度大、精密度高的鑄件產(chǎn)品都是公司鑄造工藝的 適用對(duì)象，在鋁鑄冷凝換熱器、汽車零部件、軍工、船舶以及高端裝 備等領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用及可延伸性。

看點(diǎn)一：布局光伏薄膜設(shè)備核心零部件腔體環(huán)節(jié)，有望貢獻(xiàn)較 高的“期權(quán)價(jià)值”。 從光伏賽道明年的細(xì)分增速來看，HJT 預(yù)計(jì)招標(biāo) 60GW，行業(yè)增速近 100%。招標(biāo)起量背景下，對(duì)于設(shè)備廠商而言，除了維持工藝創(chuàng)新，還 有“降本”與“保交付”的需求，且均建立在核心零部件真空腔體供 應(yīng)鏈本地化與工藝轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)之上。因此明志科技布局的 HJT 電池 PECVD 設(shè)備鋁合金腔體是直接受益于 HJT 招標(biāo)放量的品類，且窗口期 臨近設(shè)備廠商有足夠的意愿與緊迫感推動(dòng)其驗(yàn)證與放量進(jìn)程。我們估 算單 GW HJT 腔體投資額約在 500 萬左右，結(jié)合其驗(yàn)證周期及產(chǎn)能投 放節(jié)奏，我們判斷至 2025 年，明志科技腔體業(yè)務(wù)分別公司貢獻(xiàn)收入 5 億元，毛利潤(rùn) 2.08 億元，且后續(xù)仍有較大增長(zhǎng)空間。市場(chǎng)有望提 前演繹這部分“期權(quán)價(jià)值”。

看點(diǎn)二：主業(yè)鋁合金鑄件與制芯設(shè)備下游需求穩(wěn)定，有望在明 年實(shí)現(xiàn)盈利反轉(zhuǎn)。 我們預(yù)計(jì)受疫情反復(fù)導(dǎo)致公司階段性停工、原材料大宗商品及海運(yùn)價(jià) 格仍處于高位、物流中斷導(dǎo)致公司部分裝備類業(yè)務(wù)收入遞延，且今年 攤銷員工持股股份支付費(fèi)用的大頭，預(yù)計(jì)今年全年公司收入、利潤(rùn)端 仍處于承壓態(tài)勢(shì)。展望明年，上述壓制性因素將很大程度上緩解甚至 解除，帶來公司盈利修復(fù)。我們判斷，公司主業(yè)明年收入增速 30%， 凈利率水平回歸 15%水平，則實(shí)現(xiàn) 1.5 億上下的利潤(rùn)。