恒生電子（600570）研究報(bào)告：立資本市場(chǎng)改革浪潮之巔，恒生依舊“恒生”.pdf

恒生電子（600570）研究報(bào)告：立資本市場(chǎng)改革浪潮之巔，恒生依舊“恒生”。資本市場(chǎng)改革創(chuàng)造增量需求，公司強(qiáng)者恒強(qiáng)充分受益。政策方面，在審慎監(jiān)管與 改革開(kāi)放的雙重主旋律背景下，我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)繁榮，IT系統(tǒng)的功能需求和需 求主體等逐年增加。2022 年以來(lái)，以全面注冊(cè)制為代表的政策落地預(yù)期提升， 有望開(kāi)啟新一輪的信息化建設(shè)周期。根據(jù)我們的測(cè)算，包括全面注冊(cè)制在內(nèi)的六 大改革舉措或拉動(dòng) 43.9億的證券 IT增量需求。金融 IT系統(tǒng)需要金融公司和廠商 之間長(zhǎng)期的磨合實(shí)踐，客戶粘性較高，行業(yè)格局穩(wěn)定，恒生憑借集中交易系統(tǒng)基 石產(chǎn)品等占據(jù)戰(zhàn)略制高點(diǎn)，有望實(shí)現(xiàn)能力的平穩(wěn)遷移，將充分受益。

IT 技術(shù)變革吸引存量替換，推動(dòng)業(yè)務(wù)橫縱深拓展。技術(shù)方面，老一代系統(tǒng)在功 能、處理效率等方面愈發(fā)難以滿足金融創(chuàng)新的需要，分布式、云原生等底層架 構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，區(qū)塊鏈、人工智能等新興技術(shù)與上層應(yīng)用緊密融合，持續(xù)拉動(dòng)金 融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)替換需求。公司前瞻性布局云上生產(chǎn)-生態(tài)-升級(jí)的云原生分布式技 術(shù)架構(gòu)，不僅顯著提升自身開(kāi)發(fā)效率，而且推動(dòng)產(chǎn)品化向平臺(tái)化的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn) 向一次性付費(fèi)+平臺(tái)維護(hù)費(fèi)的類(lèi)訂閱制收入模式的轉(zhuǎn)換，提升公司業(yè)績(jī)持續(xù)性。 長(zhǎng)期來(lái)看，公司通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)行業(yè)趨勢(shì)進(jìn)行高站位布局，包括橫向擴(kuò) 張至銀行和保險(xiǎn) IT 業(yè)務(wù)；縱深擴(kuò)展數(shù)據(jù)能力和財(cái)富管理業(yè)務(wù)；并且基于恒云科 技積極推進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)前進(jìn)步伐，業(yè)務(wù)橫縱深擴(kuò)張將成為公司長(zhǎng)期新增長(zhǎng)極。

馬太效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，下半年訂單集中釋放。公司持續(xù)進(jìn)行高研發(fā)投入，對(duì) UF2.0 和 O32 等核心產(chǎn)品進(jìn)行架構(gòu)升級(jí)，隨著資本市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容和金融機(jī)構(gòu)業(yè) 務(wù)更加多樣化，金融機(jī)構(gòu)對(duì)公司核心產(chǎn)品 O45 和 UF3.0 的升級(jí)動(dòng)因明顯。此 外，據(jù)調(diào)研，下游金融公司全年 IT 預(yù)算并未減少只是有所延后，下半年訂單集 中釋放，Q3開(kāi)始恒生的訂單和收入呈快速恢復(fù)態(tài)勢(shì)，全年業(yè)績(jī)依然穩(wěn)健。