四方股份（601126）研究報告：電網(wǎng)二次平臺型龍頭，新能源+儲能注入發(fā)展新動能.pdf

四方股份（601126）研究報告：電網(wǎng)二次平臺型龍頭，新能源+儲能注入發(fā)展新動能。四方股份是電力繼電保護龍頭企業(yè)。公司由我國電力繼電保護專家楊奇 遜院士創(chuàng)立，是電力二次相關設備的龍頭民營企業(yè)。管理&研發(fā)團隊學 術背景深厚，已通過股權激勵深度綁定，解決方案實力強勁。產(chǎn)品囊括 繼電保護、變電站監(jiān)控等電力自動化軟件，同時包含配電開關、SVG 等 硬件，可應用于電力系統(tǒng)“發(fā)-輸-變-配-用”所有環(huán)節(jié)—業(yè)務結構契合新 型電力系統(tǒng)建設需求。客戶包含電網(wǎng)（國網(wǎng)&南網(wǎng)）、發(fā)電集團（華能等）、 工業(yè)領域（中石油等）的頭部企業(yè)。目前電網(wǎng)側業(yè)務占主營 50%+、格 局穩(wěn)固；發(fā)電側成長性突出，同時儲能技術積淀已久、蓄勢待發(fā)，網(wǎng)外 業(yè)務有望超越電網(wǎng)傳統(tǒng)主業(yè)，實現(xiàn)“第二增長曲線”。

電網(wǎng)側：“基本盤”業(yè)務整體持穩(wěn)，抓住配網(wǎng)結構性機會。電網(wǎng)投資“十 四五”維持 CAGR≈5%的穩(wěn)健增長，結構性方向傾向于主網(wǎng)特高壓、配 網(wǎng)智能化及抽水蓄能等解決新能源消納的方向。1）主網(wǎng)二次設備招投 標穩(wěn)健增長，且國電南瑞、四方股份等 CR6 超 90%、份額維穩(wěn)；同時 公司緊抓集控站等結構性機會。2）配網(wǎng)由自動化向智能化升級，以應 對分布式光伏對配網(wǎng)造成的沖擊，一二次融合柱上開關等智能化設備滲 透率提升。公司配網(wǎng)開關產(chǎn)品積淀深厚，目前南網(wǎng)份額提升、國網(wǎng)多省 順利拓展，有望貢獻增量。3）隨 2023 年電網(wǎng)投資提速，主配網(wǎng)設備招 標齊發(fā)力，電網(wǎng)側有望實現(xiàn)同比+10~15%左右增長。

發(fā)電側：新能源并網(wǎng)接入設備高β凸顯，傳統(tǒng)發(fā)電穩(wěn)增。新能源裝機快 速增長+強配儲能，中長期消納問題逐漸浮現(xiàn)，帶來增量電力軟硬件設 備機遇，公司是為數(shù)不多的并網(wǎng)完整解決方案供應商，有望充分受益： 1）新能源：由提供二次設備、SVG 等產(chǎn)品向提供升壓站成套解決方案 轉變，單場站價值量有望由 1000 萬提升至 4000 萬+；新能源并網(wǎng)設備 景氣度高于電網(wǎng)側，市場空間超 100 億元，我們預計公司新能源側 2022- 2024 年營收 CAGR 接近 40%。2）儲能：2009 年起即有產(chǎn)品積累，且 近期中標南網(wǎng)高壓級聯(lián)項目，凸顯技術領先型。當前業(yè)務占比較小，靜 待商業(yè)模式改善。3）傳統(tǒng)電源：新增火電建設加速+國產(chǎn)替代帶來新機 遇，我們預計營收 CAGR 從持平提速到 10-15%。