有色金屬行業2023年投資策略報告：布局“貴、工、新”，抓住戰略金屬機遇.pdf

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時間：2022/12/12
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有色金屬行業2023年投資策略報告：布局“貴、工、新”，抓住戰略金屬機遇。2023 年經濟展望與有色配置：2023 年全球經濟增長分道揚鑣，歐美經濟增長降速且面臨衰退風險，國內經濟在疫情放開的背景下重回正常增長軌道，全球經濟增長節奏預計先抑后揚。有色配置上兼顧內外兩個市場，“貴、工、新、戰略金屬”四個方向：為應對金融穩定和經濟衰退，海外貨幣政策轉會向給貴金屬帶來的新一輪價格驅動。國內經濟提速增長將推動工業金屬價格企穩回升。同時，踐行制造業升級、國防及資源安全的強國方針時，離不開新材料、戰略金屬、新能源金屬的基石保障。

貴金屬：美聯儲加息幅度放緩，名義利率拐點基本顯現，在未有實質性經濟衰退前，通脹預期下行受限，名義利率主導實際利率向下，奠定貴金屬價格上漲基礎。歐美激進加息對金融穩定及經濟的負面影響逐步顯現，歐洲基準利率的快速回升極有可能在 2023 年 Q1 誘發新一輪歐洲主權債務危機，歐元區由此被迫轉入寬松。美國通脹見頂回落，2023 年 Q2 經濟衰退及失業率回升壓力變大，為貨幣政策轉向預留空間，對貴金屬價格構成進一步上行驅動。因此，貴金屬（黃金白銀）是 2023 年重點配置的品種。

工業金屬：工業金屬供應端修復進程繼續，但仍存在明顯的錯配驅動行情。在經歷全球連續 4 年的持續小幅去庫后，銅將在 2023 年迎來最重要的供應修復，由于前期資本性開支不足以應對新舊能源交替的用銅需求，供需缺口在 2023 年后不斷放大，將推動銅價重心不斷上升，打開行業盈利空間，把握上半年內外經濟共振向下的布局機會。不穩定的能源端約束使電解鋁供應變得脆弱，明確的保交樓意圖帶動竣工端用鋁需求，攜電解鋁輕量化應用共同打破供需平衡，驅動電解鋁行業利潤進一步改善。

戰略金屬：隨著我國進入高質量發展階段，隨著新興戰略產業以及高新技術的發展，材料升級是基礎，對戰略金屬需求將日益增長，但礦業項目從勘察到開采需要的剛性周期要遠遠大于技術轉化周期，受限于資本開支問題，全球礦業并未做好關鍵礦產需求激增的準備。戰略金屬由于其稀缺性顯著，兼具分布不均勻和供應不對稱性，易出現錯配行情，如鉬、銻等。

新能源金屬：鋰供需偏緊格局有望延續，新建以及綠地項目產能投放大概率不及預期，預計鋰價將保持相對高位運行；鈷需求仍受消費電子需求拖累，雖然新能源汽車高鎳低鈷技術路線趨勢明確，但三元電池總量上的增長將覆蓋單位用鈷量下降帶來的損失，我們預計 2023 年鈷將處于小幅過剩狀態；伴隨中資企業印尼多個鎳項目投產供給逐漸釋放，未來兩年增速可觀。但鎳供給端擾動頻發，疊加高鎳技術路線催化，我們預計 22 年鎳仍將維持緊平衡，23 年結構性供需錯配有望緩解，鎳價格有望回落。稀土供給增量受限國內開采指標政策，近幾年國內開采指標均呈現溫和增長趨勢，預計未來新增供給仍將嚴格匹配工業需求未來稀土緊平衡格局或將延續。