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銀行業2023年度策略：政策效力和預期轉變持續催化，看好銀行股。2022 年以來兩次大規模疫情反復，疊加前期支撐經濟需求的制造業投資和出 口持續走弱，宏觀需求持續走弱，企業、居民等市場主體對經濟預期持續走 弱。經濟內生動力不足，政策支撐影響加強，穩增長、穩地產的政策力度相 繼上臺階，隨后防疫政策放開，這些因素疊加，市場對經濟的預期逆轉。

貨幣邊際收斂，寬信用或更重效力

今年以來，銀行間利率持續歷史低位，低于 2020 年疫情后和 2021 年的水平， 貨幣環境或持續邊際收斂。同時 8 月 LPR 調降，存款定價亦調降，其后寬信 用、降成本等讓利實體政策仍持續推出，寬信用降息與銀行間收斂同時發生。 年底年初寬信用或持續發力，政策性開放性金融工具、設備類再貸款等政策 工具仍有投放空間，拉動效應或尚未顯現，發力帶動可期。此外，寬信用或 更重效力， 如房地產的信貸支持、政策行參與，相對沖量成效更為顯著。

基本面逐步修復，信貸需求和資產質量或持續改善

明年銀行行業經營和業績或改善。第一，資產質量由房地產改善，擴散到居 民端、政信等，壓力或顯著緩解，資產質量改善，撥備壓力也將緩解，貸款 增量撥備或少提，反哺業績。第二，收入端增長核心動力改善。專項債支撐 下，總資產規模或平穩，信貸規模增速平穩或略緩，結構或逐步改善；息差 壓力或集中在明年 1 季度顯現，后續壓力大幅緩解，隨著信貸需求改善，貸 款收益和存款定價或邊際改善；手續費在低基數和經濟修復影響下，將好于 今年；債市走弱，其他非息或放緩，貢獻亦減弱。第三，各類銀行基本面或 均有改善。其中，股份行資產質量和手續費改善更突顯，農商行的息差表現 更強，大行資產質量和手續費或亦改善，城商行絕對增長仍不弱，相對優勢 或有收斂。

政策發力+疫后修復，堅定看好銀行股投資機會

疫情對市場主體和投資者對經濟信心影響較大，隨著政策效力顯現和內生動 力修復，信心修復空間亦大，市場對政策和經濟修復信心是銀行股上漲的核 心，將持續催化 2023 年銀行股行情，看好行業絕對收益和相對收益。我們認 為房地產和居民端或改善最為顯著，隨著經濟預期修復，行情可能在行業全 面擴散。核心組合推薦招商銀行、平安銀行、寧波銀行和常熟銀行，并持續 推薦優質區域銀行蘇州銀行、江蘇銀行、成都銀行、杭州銀行、南京銀行等。