新泉股份（603179）研究報告：內外飾自主龍頭強者愈強.pdf

新泉股份（603179）研究報告：內外飾自主龍頭強者愈強。新泉股份是領先的自主內外飾多品類供應商。公司成立于 2001 年，主要產品 以儀表板總成、門內護板總成、立柱護板總成、頂置文件柜總成等內飾為主、 也包括保險杠總成、落水槽等外飾產品。公司客戶包括吉利汽車（2021 年收 入占比 21%）、奇瑞汽車（占比 17%）、國際知名品牌電動車企業、比亞迪、 長城汽車、蔚來汽車、理想汽車等自主、新能源車企，以及一汽解放、北汽福 田等商用車客戶。

內飾行業國產替代機遇大，自主供應商若能配套更多量或 ASP 將率先突圍。 內飾件產品品類眾多，包括單車價值千元左右的頂棚、門板、儀表板等以及百 元左右的頭枕、遮陽板、立柱、地毯等，整個傳統內飾賽道（不含座椅）合計 單車價值量可以達到 5000-10000 元。內飾件行業競爭格局分散，過去外資居 多，但經過若干年發展，本土供應商產品質量已不遜于外資，且能夠提供更好 的性價比、響應速度，因此內飾件行業存在較大的國產替代機遇。對自主內飾 供應商而言，實現更快增長、搶占更多份額可以通過配套更多自主、新能源車 企來實現，也可以通過產品創新、提高產品 ASP。

對于新泉的成長展望有三個關鍵詞：高市占率、產品升級、Tier 0.5 級。 客戶層面，公司作為管理、銷售能力突出的民營飾件公司，憑借更高產品性價 比、更快效率，配套國際知名電動車企業、吉利汽車、奇瑞汽車、比亞迪等銷 量高增的自主、新能源車企，從而能夠充分受益自主、新能源車企的放量，公 司 2025 年市占率有望翻倍（即儀表板總成市占率 20%+，門板總成 10%+）。 產品層面，公司成立智能表面事業部，智能化功能嵌入有望提高內飾產品的 ASP。此外，除內飾產品，公司的外飾產品也在不斷開拓。 目前公司已具備成為 Tier 0.5 級平臺型供應商的技術、供應能力，預計未來在 客戶體系內配套品類與份額將提升，與更多自主、新能源客戶建立更深度合作。

估值層面，新泉股份作為業績高增長的龍頭股具有估值支撐力和彈性。我們 認為，公司作為公認的行業龍頭股會享有市場給予的估值溢價，即使明年汽車 板塊景氣度及景氣領先度的回落將對板塊估值有壓力，新泉也有較厚的業績安 全墊支撐。我們預計公司業績將充分受益自主、新能源客戶放量進而保持高增 速、2022-2025 年歸母凈利 CAGR +43%，能夠憑借很好的業績兌現消化板塊 估值壓力。