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嘉亨家化（300955）研究報告：日化+塑包一體化服務商，產能擴張助力成長。日化+塑包一站式代工廠，化妝品放量驅動業績增長。公司最早從事塑 料包裝生產，后切入化妝品代工領域，目前雙主業協同發展，是國內少 數兼具日化產品及塑料包裝研發、設計和生產一體化服務能力的代工 廠。近年來化妝品業務放量驅動業績增長，2017-2021 年營收復合增 速為 21.5%，歸母凈利潤復合增速為 51.0%。受疫情擾動，公司業務 開拓、產能及訂單交付受限，22 年前三季度業績短期承壓。

化妝品代工行業穩步發展，市場份額有望向頭部集中。受益于下游需 求增長，化妝品代工行業快速發展，根據華經產業研究院引用的歐睿數 據，預計 2026 年中國化妝品代工市場規模將達到 844 億元，五年復 合增速約 8.0%。行業競爭格局分散，隨著監管趨嚴以及 20-21 年原材 料價格大幅上漲驅使中小企業加快出清，頭部代工廠商競爭優勢凸顯。

擴充產能+加大研發+拓展客戶，持續帶來成長動能。公司產能利用率 已達高位，募資建設湖州嘉亨一期“化妝品及塑料包裝容器生產基地建 設項目”和二期“化妝品及家庭護理產品生產基地項目”，一期項目 2022 年 6 月已陸續開始投產，未來產能將得到極大補充；公司持續加 大研發投入、研發成果顯著，產品質量優異，一站式服務最大限度滿足 客戶需求；下游客戶資源豐富，公司多年深耕強生、上海家化、殼牌、 貝泰妮等優質客戶，持續擴充品類深化合作，另外積極開拓新客戶，近 年與聯合利華、寶潔等國際品牌和逐本、PMPM 等新銳品牌達成合作。