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德業股份（605117）研究報告：逆變器黑馬，儲能+微逆雙驅動。深耕電氣行業，公司底蘊深厚。公司成立于 2000 年，家電產品起家，2016 年布 局光伏逆變器行業，形成逆變器、熱交換器和環境電器三大業務板塊。受益光伏 行業高景氣，逆變器板塊逐漸成為收入和業績貢獻中堅力量，2022 前三季度貢獻 近 80%毛利潤。此外，逆變器板塊中儲能和微逆收入占比不斷提升至 61%/19%。

行業：微逆需求高增，戶儲風口將至。對于微逆市場，受益于整縣推進等政策驅 動，分布式光伏裝機加速迸發，2021 年分布式光伏裝機占比高達 55%。同時，各 國安規標準不斷提升疊加微逆可解決安全隱患的優異性能，微型逆變器滲透率不 斷提高，我們預計到 2025 年微逆市場可達 350 億元。對于戶儲市場，一系能源 危機影響，歐洲天然氣價格飆升，拉動電價持續高位運行；二系戶儲系統經濟性 優越，一定條件下 IRR 可達 17.68%，雙重作用推動歐洲終端用戶安裝戶儲系統、 提高光伏自用率的意愿不斷提升，據我們測算，2025 年全球戶儲新增裝機規模為 73.6GW/169.2GWh，2021-2025 年 CAGR 高達 150%（GWh 口徑）。

公司：儲能+微逆增量驅動，全球化布局+國產導入促成長。（1）儲能逆變器：低 壓儲能逆變器產品安全性高、并離網切換時間短且支持柴油機充電，同時戶用高 壓和小型工商業系統持續推出將適應更多市場需求。公司發掘第三世界國家斷電 離網需求，目前南非市場占比 36%，同時開始進攻歐美高熱市場，不斷完善渠道 和產品布局，出貨不斷放量，預計 23 年出貨翻倍增長。（2）微型逆變器：產品 功率覆蓋范圍廣，一拖八產品后續推出將進一步豐富產品矩陣。選擇與龍頭 Enphase 錯位競爭策略，憑借價格優勢、主打一拖四產品打開巴西市場，目前巴 西市場占比達 77%，在當地市占率已超國內友商。預計后續隨著歐美市場導入， 未來出貨翻倍，進一步貢獻業績增量。（3）供應鏈管理：公司較早開啟國產 IGBT 替代，積極與新潔能、斯達半導等國內廠商合作，導入比例提升至 50%，處于業 內較高水平，進一步保障供應穩定并提高成本控制能力。（4）此外，公司堅持擴 產布局，新募投項目擬于 2024 年建成投產，貢獻逆變器產能 28.5GW。