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滬農商行（601825）研究報告：借新興產業東風，小微科創蓄勢待發。上海近年來經濟發展勢頭良好，產業轉型漸見成效。2021 年十四五在政府 工作報告中提出通過發展六大產業集群拉動塑強新興產業，為滬農商行小 微科創業務擴張帶來機遇。公司升級推出“臨港園區科創貸 2.0”專項方案， 延承“科創、信用、中長期”亮點，完善科技型企業“鑫科貸”產品體系， 其小微科創業務有望與上海新興產業發展同頻共振。

小微科創及零售轉型并行發力，盈利提升有抓手

近年滬農商行經營情況穩中向好，22Q1-Q3 平均 ROE 達 12.33%，在同業中 排名第二，在金融行業杠桿率下行的環境下，ROE 仍能呈現出上升態勢； 這主要得益于公司負債端低息攬儲優勢明顯，具體來看，公司通過強大的 國資股東背景積累了廣泛的對公客戶資源，并憑借高質量的服務鑄就了強 大的對公活期存款派生能力。此外近年來滬農商行大力開展小微科創業務 并加快零售信貸投放節奏，通過提升高收益率信貸占比，逐步優化生息資 產結構。整體上看，滬農商行有望在保持低息攬儲所鑄優勢下抓住上海新 產業升級機遇，發力小微科創業務；疊加近年來“零售轉型”戰略成效漸 顯，其自身盈利能力有望進一步提升。

不良風險逐步出清，資產質量可控

滬農商行將風險防控放在突出位置，持續加大風險資產處置力度，資產質 量逐步夯實。截至 22Q3 末公司不良率、關注率分別為 0.96%、0.63%，不 良+關注率處在 1.59%的低位，在不良率優異的同時潛在不良生成壓力有也 相對較輕。此外公司在加大不良處置力度的同時，注重增厚撥備以提升風 險抵御能力，22Q3 末撥備覆蓋達 439.15%，維持在 400%以上的高位。對撥 備厚度的把控體現出公司對潛在風險的重視，扎實的資產質量是公司擴張 業務的底氣所在。