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科士達（002518）研究報告：踏浪而行，“光儲充”厚積薄發。科士達深耕 UPS 電源三十載，經營風格穩健。公司自成立之初起即以小功率 UPS 電源為主要 產品，經過多年研發經營產品類別拓展至微型數據中心解決方案（IDU）、小微型數據中心解決 方案（IDM）、大中型數據中心解決方案（IDR）以及至數據中心制冷系統、監控系統等，產品 矩陣逐步完備；渠道方面也取得一定成果，2016 年起公司利用多年積累的海外市場優勢，陸 續在亞太，歐洲，非洲等地區建立 9 個分支機構，2022 年中公司海外分支機構擴張至 15 個， 海內外積攢了深厚的客戶資源，UPS 業務營收也是逐年穩步增長，由 2011 年 9.07 億元穩步 增長至 2021 年 23.12 億元，CAGR 達 9.8%，成為公司發展基本盤。

進軍儲能彰顯戰略變化，上下游協同布局清晰

除 UPS 基本盤外，公司戰略性地將業務擴展至新能源“光伏+儲能+充電樁”領域，其中儲能 產品 2014 年開始下線。產品方面，公司以戶儲為切入點，儲能電池包率先形成收入，同時結 合自身逆變器技術積累形成戶儲逆變器以及戶儲一體機產品，另外在大型儲能方面公司也具有 EMS 系統、MWH 級集裝箱系統等技術儲備；產業鏈協同方面，公司向上攜手寧德時代保證電 池品質，向下合作 Solaredge 借助渠道優勢主攻歐美市場，歐洲市場 2022 年電價高企推動戶 儲爆發，2023-2024 戶儲景氣度依舊，美國市場戶儲方興未艾，儲能 ITC 及加州 NEM3.0 都有 望加速戶儲建設，公司有望享受歐美戶儲高增長 beta 紅利。除此，公司也在打造戶儲 alpha， 一方面美國市場認證難度大，提前卡位有望實現行業超額增長，另一方面公司也在培育自身儲 能品牌，將產品線延伸至儲能一體機，盈利能力有望提升。

充電樁：潛在增長點，海外認證積極推進

國內充電樁市場目前車樁比接近 3:1 維持較高水平，后續增長主要依靠保有量提升帶動充電樁 裝機提升，而國內市場由于準入門檻較低市場參與者多，市場格局分散，行業增長帶動競爭加 劇，盈利存在一定波動性；而歐美市場目前車樁比較低，其中歐洲市場 13.7:1，美國市場 20:1 以上，且存在分布不均情況，為此歐美各國密集推出政策加速充電樁建設，2023 年往后市場 有望風起。而歐美市場準入門檻高導入期長，率先完成布局的企業有望獲得先機，公司日本、 歐洲市場認證均已通過，北美市場有望 2023 年認證完成，2019-2021 年期間也在積極準備滿 足歐標，CHAdeMO 以及北美標準的充電樁產品，后續有望放量。