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浙江仙通（603239）研究報告：小而美的汽車密封條隱形冠軍。浙江仙通是專而精的汽車密封條內資龍頭。公司成立于 1994 年，專業從事汽 車密封條生產，包括日式導槽、歐式導槽及無邊框密封條，未來歐式導槽、無 邊框密封條將成為公司發展的核心產品。公司客戶以自主車企為主，還包括部 分合資車企，前兩大客戶為吉利汽車、長安汽車，后續有望突破更多頭部新勢 力、自主新能源品牌。2021 年公司實現營收 7.9 億元、同比+27%，歸母凈利 1.4 億元、同比+33%，歸母凈利率 18%、同比+0.8BP。

近期，公司組織形式由民營企業轉為地方國企。公司前控股股東、實際控制 人李起富，及 5%以上股東金桂云、邵學軍于 2022 年 9 月、2023 年 1 月分兩 次將合計持有的公司總股本的 29.09%轉讓給臺州五城，并通過表決權放棄等 方式轉讓公司控制權給臺州市金融投資集團（臺州五城母公司），臺州金投（臺 州國資委全資控股）成為公司實際控制人。股權變更后，公司高管僅增一人、 負責實際經營的高管團隊依然保留，我們認為浙江仙通在和臺州金投合作后， 依然繼續保持了民營企業日常的經營機制，而臺州國資入股有望給公司注入優 秀的政府資源，助力公司實現更快發展。

高盈利能力為盾、新能源客戶為矛，公司業績彈性大。汽車密封條是車內起 隔音、防水等重要作用的非標準件，密封條開發周期長、生產流程長、模具投 入大，行業進入壁壘高。整體行業成熟、競爭分散，浙江仙通作為國內汽車密 封條龍頭，競爭對手主要為兩至三家外資。受益模具自主設計制造能力、低人 力成本、高產品良率等自身優勢，公司毛利率水平 35-40%、遠高于同行 （20-25%），有望憑借高且可持續的盈利能力打造較厚的業績安全墊。此前， 歐式導槽（單車價值約 200-400 元）主要應用在歐美系車企、由外資密封條供 應商配套，但隨著浙江仙通相較于外資的高性價比優勢凸顯，公司在歐式導槽 已經獲得包括大眾朗逸等合資品牌客戶車型項目；無邊框車門也是國內新能源 品牌近年廣泛采用的設計，無邊框密封條單車價值約 800-1000 元、單價高于 傳統密封條，目前公司無邊框密封條已成功量產配套吉利極氪 001，預計 2023 年起有更多頭部新勢力、自主新能源品牌的無邊框密封條項目有望貢獻增量。

新能源客戶、新產品邊際變化在即。過去公司客戶以吉利、長安等自主車企 為主，但受益于汽車密封條行業競爭格局分散、公司有能力實現國產替代，未 來有望在合資品牌切入更多份額。最關鍵的，公司單車價值量更高的無邊框密 封條正逐步突破優質新能源客戶、訂單陸續進入量產階段，預計 2023 年起除 吉利極氪，包括頭部新勢力等關鍵客戶將開始貢獻增量，預計 2022 年至 2025 年歸母凈利 3 年 CAGR +53%。