分眾傳媒（002027）研究報告：坐擁4億高頻線下流量，業(yè)績即將迎來拐點.pdf

分眾傳媒（002027）研究報告：坐擁4億高頻線下流量，業(yè)績即將迎來拐點。回顧分眾傳媒近幾年增長，核心動能來自行業(yè)客戶的競爭。如18年的 互聯(lián)網行業(yè)、21年的新消費行業(yè)，18年、21年營收同增分別21%、23%，扣非 后歸母凈利潤同增分別3.6%、184%。利潤端波動，主要因成本剛性，如18 年期間點位大幅擴張，導致當年和次年的利潤承壓，21年點位未擴張則有 充分的經營杠桿釋放。

短期：展望2023年，疫情后順周期修復+行業(yè)客戶競爭的增量投放+成 本提升有限，看好利潤彈性釋放。我們預計，從23Q2起，營收、利潤將同 比大幅轉正，1）收入端：Q1因經濟影響傳導的滯后性（約1個月），預計收 入端同比有所下降，但隨著兩會召開、刺激經濟發(fā)展政策推出，各行業(yè)陸 續(xù)推出新產品上市，營銷投放將有顯著恢復。疫情3年內多數品牌出于謹慎 考慮，營銷預算收窄，品牌引爆需求也將在23年釋放。2）成本端：優(yōu)化點 位質量，加密核心點位（邊際成本低）、清理低效點位，廣告到達度增加但 成本增幅有限。

長期：1）經營壁壘：公司鋪設了輻射并高頻觸達國內4億核心人群的 媒體點位，成功打造了多個客戶轉型增長的showcase，作為線下流量節(jié)點 稀缺性凸顯，龍頭地位穩(wěn)固。2）市場拓展：海外業(yè)務有望打造第二成長曲 線。公司持續(xù)拓展海外點位，逐步形成規(guī)模效應，海外點位相較于國內點 位有更強盈利能力。據22H1財報，韓國、新加坡、香港、印尼市場均已盈 利，泰國與馬來西亞微幅虧損。3）客戶拓展：公司持續(xù)開拓戰(zhàn)略客戶，投 放量級高的客戶有更高的留存率與抗風險能力，更多戰(zhàn)略客戶有望拓展公 司的經營基本盤。