網易有道研究報告：轉型之路愈發順暢，AI賦能打開成長空間.pdf

網易有道研究報告：轉型之路愈發順暢，AI賦能打開成長空間。公司是智能學習領域領軍者。有道是中國領先的以科技為核心的智能 學習公司，“雙減”政策后積極轉型，成功打造智能硬件第二成長曲線。 2021年剝離學科類教培業務后，公司虧損持續收窄，2022Q4營業收入創 歷史新高，經營利潤達2467萬元，實現首次季度盈利。

核心競爭力：雄厚資金實力保駕護航，科技基因和創新能力創造可持 續價值。（1）學習服務：母公司網易提供貸款支持，在教培行業資金監 管趨嚴情況下，公司或具備更大發展優勢。同時，“AI+內容”已成為課程 最大特色，2022Q2推出的個性化數字內容服務成功滿足高中學段需求， 2022Q3-Q4毛利率均超60%。（2）智能硬件：2018年推出的有道詞典筆 已成為旗艦產品，并保持穩定推新節奏。目前公司已形成較完善的產品矩 陣，滿足用戶聽說讀寫全需求。我們認為，公司在建立詞典筆領先地位后 再布局競爭更為激烈的學習機等賽道，或通過口碑效應實現彎道超車。 （3）在線營銷服務：有道詞典仍為高流量入口，可提供穩定廣告收入。

未來空間：素質教育頭部玩家機遇已至，“新品+新技術”推動智能硬 件迭代。（1）學習服務：“雙減”政策實施后或釋放更多素質教育需求， 且國家大力鼓勵科學教育加法，政策暖風頻吹。同時，中小企業承壓出 清，公司原為學科類教培頭部企業，客戶積淀等優勢明顯，有望承接多方 外溢需求。（2）智能硬件：2022H2陸續推出AI學習機Y10和X10，銷量 表現亮眼，印證公司爆品打造能力。2023年，公司或繼續推出高端AI學習 機和其他品類的新SKU，貢獻業績增量。此外，公司積極投入研發AIGC 在教育場景的落地應用，新技術和新產品將共同驅動公司市場份額提升。