禾邁股份（688032）研究報告：產(chǎn)品筑基微逆新王，逐鹿儲能風禾盡起.pdf

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時間：2023/05/15
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禾邁股份（688032）研究報告：產(chǎn)品筑基微逆新王，逐鹿儲能風禾盡起。“技術-產(chǎn)品-渠道-品牌”環(huán)環(huán)相扣塑造較強α，優(yōu)勢向多市場多產(chǎn)品延伸。公司聚焦微逆打造領先產(chǎn)品力，2020-2022 年銷售量分別為 17.5/40.4/116.4 萬臺，CAGR 超過 100%，已成長為國內(nèi)微逆龍頭。我們認為禾邁是微逆賽道中的強α，主要系①技術起點高+發(fā)展加速度快；②產(chǎn)品覆蓋功率寬廣、技術指標表現(xiàn)好、迭代創(chuàng)新能力強、毛利率領先 Enphase 約 10pct；③渠道保有率遠高于同行。我們看好禾邁優(yōu)勢從拉美延伸至歐美、亞太；從微逆延伸至儲能和其它 MLPE。

MLPE 平臺化布局初具雛形，戶儲延申大儲即將進入收獲期。①MLPE 平臺化布局：公司加快微型逆變器和 DTU 等產(chǎn)品平臺化建設，提升技術實力和盈利能力的同時推動儲能逆變器等業(yè)務，強化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應。②戶儲&大儲：禾邁儲能產(chǎn)品包括 pcs、hybrid 和儲能系統(tǒng)，具備電源側、輸配電側、工商業(yè)儲能解決方案的提供能力，隨著公司儲能產(chǎn)品線逐漸拓寬，有望打造第二成長曲線。

微逆 4%低滲透率+出貨量增長確定性強+價格下行空間較小為黃金賽道。①以往市場主要關注歐美微逆需求，我們判斷 23/24 年亞非拉有望創(chuàng)造更陡峭的微逆裝機曲線，預計 23/24 年滲透率為 11%/16%，市場空間 yoy 為 52%/43%。②BIPV&陽臺光伏等新應用場景拓展： 100KW 內(nèi)，微逆系統(tǒng)成本優(yōu)于“組串式+關斷器”（考慮后續(xù)運維費用）。 ③微逆技術壁壘突出，中短期內(nèi)競爭格局維持相對穩(wěn)定。