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三花智控（002050）研究報告：如何看三花智控市值成長空間。復盤三花市值成長歷程，2020 年后公司電動車熱管理業務高增預 期持續兌現，帶動 PE 中樞自 25 倍提升至 50 倍，助力市值站上 千億。展望未來，我們認為公司競爭優勢突出，新業務成長曲線 逐漸清晰，未來望助力估值中樞再次提升。

三花的競爭優勢是什么？

我們認為公司優勢來自兩個方面，一是技術：電子膨脹閥是熱管 理核心部件，其對工藝、材料、密封要求較高，公司已成為全球 家用、車用電子膨脹閥龍頭。受益電子膨脹閥節能優勢，公司從 家用延伸車用、儲能、機器人等領域。二是管理：管理層堅持自 主研發、全球化布局，先后反向收購海外競對和前瞻布局電動車 零部件，勵志成長歷程反映管理層優秀，未來望繼續賦能。

怎么看三花未來的成長空間？

1.制冷穩增，盈利提升

我們預計全球制冷空調市場保持穩健、低速增長，三花全球龍頭 地位穩固（根據我們測算，2021 年公司內銷閥件份額 34%，和競 對合計份額超 70%），其中商用部品業務在成本優勢和快速響應下 望實現全球份額提升。盈利端，高毛利的商用部品望帶動制冷主 業盈利提升。

2、電動車零部件量價齊升，盈利企穩

公司汽零業務先發優勢明顯，已建立規模和技術先發優勢。電動 車業務在下游熱泵集成化趨勢下，公司單車配套價值望大幅提 升。盈利端，公司 22 年 H2 已修復至 14%(21 年 H1 為 12%)，未來 望逐漸企穩。

3、儲能新業務勢能開始釋放

儲能熱管理與空調、車用熱管理技術同源，公司當前產品已涵蓋 大部分儲能熱管理核心部件，客戶資源協同性強。據我們測算， 全球儲能熱管理行業 2025 年規模超 180 億元，2021-25 年 CAGR 為 91%。在公司前瞻布局、積極拓產下，未來望成第三增長曲 線。

4、機器人機電執行器業務靜待花開

三花已對機器人機電執行器領域展開持續研究和產品開發工作。 電動（機電）執行器望成為機器人主要驅動形式，通常電動執行 器會采用以電機為執行器的伺服系統。熱管理核心部件均屬于電 機類產品，三花在電機方面技術積累豐富。