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煤炭開采行業專題研究：聚焦鐵水聯運，透過港口看煤炭市場新格局。1、區域失衡與“公轉鐵”，帶來鐵路運輸新挑戰：通過產能分布情況與供 給側改革前后對比看，除華北、西北地區以外，其他地區煤炭基本處于凈調 入狀態，區域內供給不足，對晉陜蒙地區煤炭依賴度提高，“西煤東用、北 煤南用”的區域供需格局分化明顯，這同時對煤炭運力配置也提出了挑戰。

2、鐵水聯運，為何環渤海是最理想的煤炭下水港：我國現有沿海港口 150 余個，整體上已初步形成了圍繞煤炭、石油、礦石和集裝箱四大貨類的專業 化運輸系統。其中的煤炭運輸系統，基本形成以環渤海港口為主，青島港、 日照港、連云港、煙臺港等為輔的北煤下水體系；與此相對應的是江蘇、 上海、浙江、福建、廣州等沿海地區以電廠等大型用煤企業自建的專用碼頭 和公用碼頭組成的煤炭卸港。

3、港口或許不再是貿易核心，市場格局已然變化：煤炭沿海銷售的增速已 經遠遠慢于全國銷售增速，那么也就代表了坑口地銷的增速已經超過沿海發 運銷售增速。主產地地銷與港口銷售格局的分化，自然也會改變市場邊際決 定權的歸屬，地銷的增加使得坑口煤價支撐越來越強，而坑口煤價又是沿海 煤價的主要成本。因此我們就會發現，沿海煤價的底部總有個底線，而且底 線也不再是原來的煤炭開采成本+運輸成本，而是煤炭坑口貿易價格+運輸 成本，市場格局已然不同。

4、核心觀點與投資建議：繼續重申我們的核心觀點，短期內尋求產能或化 石能源的增加只是權宜之計，長期來看，提升可再生能源的利用是解決對化 石能源的依賴困境的一條關鍵路徑，并進而破解資源終將枯竭的困擾。煤炭 能源供需的持續緊平衡帶來的是煤炭價格的持續高位與企業利潤率的持續 高位。高利潤強現金流之下，煤炭行業的盈利周期更長，資本投入后的回 報也更加穩定。