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全球貨幣體系的大變局：去美元化、債務困境和黃金石油的機會。美元的武器化加速了“去美元”的進程。美國及盟友已凍結了超過580億 美元受制裁俄羅斯人的資產，其中俄羅斯央行一半的外匯儲備被凍結。美 元在全球官方儲備貨幣中的比例整體長期呈現緩慢下降的趨勢

美元供給困境：全球信用貨幣體系和美國的債務困境

美元作為國際貨幣，美國政府信用是貨幣的背書，美國國債成為了類似黃 金的信用基石。截至目前美國的國債總量達31.4萬億美元，大約相當于全 部黃金價值的2倍多。到2022年底美國國債占GDP的比重已經超過了120%。 從美聯儲2022年加息開始，國債的平均利率大概上行了1pct，額外的3000 億美元利息支出相當于年赤字額的20%以上，對于財政將造成顯著的壓 力。削減開支已是債務上限問題的談判中心議題之一。

美元需求減弱：全球化下半場外國紛紛減持美債

從全球宏觀角度來看，全球化產生了對美元作為國際貨幣的需求。全球化 的頂點出現在2008年，全球貿易占全球GDP的比例達到了61%。全球化的停 滯是目前“去美元化”的一個大背景。美國國債中大概超過7萬億美元是 由海外的投資者持有。從俄烏沖突爆發以來，近期外國持有美債的同比下 降金額是近10年未曾出現過的，外國總共減持了3600億美元的美國國債， 其中官方減持了4233億美元，民間增持了633億美元。

黃金的稀缺性和天然避險屬性使得黃金價值或將迎來重估

黃金具有稀缺性，開采成本不斷上升，2022年全球平均總維持成本超過 1250美元/盎司。根據世界黃金協會的數據，黃金的供需處于緊平衡狀 態，2013-2022年平均而言每年供給僅比需求多340噸，接近需求總量的 8%。黃金具有天然貨幣屬性，且是天然避險資產。全世界的央行中黃金仍 然是重要的儲備資產。俄烏沖突以來，黃金儲備增加最多的國家是土耳 其，其次是中國，前10個國家增持的總量超過430噸。隨著全球地緣政治 風險上升，對黃金構成有利因素，黃金價值或將迎來重估。