2023年上半年A股IPO市場(chǎng)回顧暨下半年展望：全面步入注冊(cè)制，申購(gòu)收益回暖.pdf

2023年上半年A股IPO市場(chǎng)回顧暨下半年展望：全面步入注冊(cè)制，申購(gòu)收益回暖。全面注冊(cè)制正式啟航，發(fā)行融資穩(wěn)步推進(jìn)。上半年全面注冊(cè)制平穩(wěn)落地，A 股累計(jì)上市 新股 173 只，合計(jì)融資 2098 億元，整體節(jié)奏有所放緩。創(chuàng)業(yè)板新股數(shù)相對(duì)領(lǐng)先，共有 52 只；受益于注冊(cè)制改革的落地，主板市場(chǎng)更加活躍，上半年有 38 只上市，同比增加 27%。科創(chuàng)板以 877 億元融資規(guī)模居首位。以高端制造、信息技術(shù)、生物醫(yī)藥為代表的 高科技板塊 IPO 數(shù)量和融資額乘勢(shì)而上，新股數(shù)和融資均排名居前。

嚴(yán)把入口且退市多元，著力提升上市公司質(zhì)量。注冊(cè)制并不意味著放松質(zhì)量要求。上半 年滬深 A 股 IPO 過(guò)會(huì)率為 84%，略低于去年同期的 87%。最嚴(yán)退市新規(guī)落地以來(lái)，各 類型退市案例不斷增多，多元化退市步入新階段。*ST 紫晶、*ST 澤達(dá)兩家科創(chuàng)板企業(yè) 退市，彰顯了我國(guó)監(jiān)管層對(duì)欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重?fù)p害投資者利益行為的零容忍態(tài) 度，也反映了全面注冊(cè)制下 A 股常態(tài)化退市機(jī)制正在逐步形成。

定價(jià)全面市場(chǎng)化，逾八成新股超募。全面注冊(cè)制后，主板首發(fā) PE 均值抬升至 37 倍，估 值明顯分化，發(fā)行溢價(jià)率也大幅縮小，定價(jià)效率顯著提升。隨之，主板網(wǎng)下入圍率下降， 其中主板個(gè)人及一般法人投資者入圍率顯著低于專業(yè)機(jī)構(gòu)；同時(shí)，雙創(chuàng)板塊入圍率同、 環(huán)比雙雙提升。此外，逾八成新股超募，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用凸顯。

新股申購(gòu)力度整體下滑，主板網(wǎng)下配售比例相比同期核準(zhǔn)制翻倍有余。全面注冊(cè)制后， 近 3 成配售對(duì)象退出主板網(wǎng)下打新，優(yōu)配對(duì)象更青睞科創(chuàng)板。配售比例: 科創(chuàng)板環(huán)比微 降，創(chuàng)業(yè)板同環(huán)比持平，主板注冊(cè)制相比上半年核準(zhǔn)制提升約 137%。戰(zhàn)配方面：科創(chuàng) 板新股核心人員跟投率 61%，同、環(huán)比下降，外部戰(zhàn)配實(shí)施率 29%，則同、環(huán)比上升； 創(chuàng)業(yè)板核心人員跟投率及外部戰(zhàn)配實(shí)施率均不及科創(chuàng)板，且同比穩(wěn)中有降。此外，網(wǎng)上 申購(gòu)方面，有效申購(gòu)戶數(shù)整體減少，且網(wǎng)上棄購(gòu)已成常態(tài)。

創(chuàng)業(yè)板破發(fā)率高企，戰(zhàn)配解禁勝率逾 6 成。注冊(cè)制主板首日溢價(jià)率較核準(zhǔn)制壓縮，但高 于雙創(chuàng)，且暫無(wú)首日破發(fā)情形。首月表現(xiàn)：主板上市初期股價(jià)下調(diào)幅度最大，月末換手 率出現(xiàn)反彈，股價(jià)重拾漲勢(shì)。破發(fā)率：創(chuàng)業(yè)板首日破發(fā)率高企，4 月破發(fā)率一度高達(dá) 63%； 科創(chuàng)板首日交易活躍度持續(xù)上升，且破發(fā)率低于創(chuàng)業(yè)板；環(huán)保、醫(yī)藥生物、汽車等 6 個(gè) 行業(yè)破發(fā)率高于雙創(chuàng)板塊整體破發(fā)率。此外，23 年 H1 戰(zhàn)配解禁勝率逾 6 成，收益可觀。

破發(fā)常態(tài)化，有效選股為上策。2023 年 H1，以實(shí)際申購(gòu)飽和度計(jì)，100%入圍情形下， 2 億元產(chǎn)品規(guī)模申購(gòu)絕對(duì)收益分別為：公募社保養(yǎng)老金 309 萬(wàn)元，保險(xiǎn)年金 301 萬(wàn)元， QFII 286 萬(wàn)元，券商財(cái)務(wù)信托私募 222 萬(wàn)元，其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人 42 萬(wàn)元；對(duì)應(yīng)年化收益 率 3.12%、3.04%、2.88%、2.24%、0.42%。IPO 高頻破發(fā)加劇打新收益的下滑，導(dǎo) 致參與熱度降溫，不少投資者因棄購(gòu)反而錯(cuò)過(guò)“大肉簽”。因此，投資者應(yīng)采取差異化 申購(gòu)，有效識(shí)別破發(fā)概率較高的標(biāo)的，具體破發(fā)新股特征分析詳見(jiàn)正文。

存量項(xiàng)目豐富，打新收益可期。基于一系列合理假設(shè)情形下，中性情形下，預(yù)計(jì) 2 億元 規(guī)模產(chǎn)品 2023 年全年滬深 A 股網(wǎng)下打新收益率分別為：公募、社保、養(yǎng)老金 3.94%； 保險(xiǎn)、年金 3.90%；QFII3.82%；券商、財(cái)務(wù)、信托、私募 3.14%；其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人 0.42%。 展望 2023 年 H2，新股破發(fā)或仍將是常態(tài)，價(jià)值研究勢(shì)在必行，合規(guī)理性投資為首位。