黃金行業(yè)研究：大趨勢(shì)向上行情東風(fēng)已備，黃金配置正當(dāng)時(shí).pdf

黃金行業(yè)研究：大趨勢(shì)向上行情東風(fēng)已備，黃金配置正當(dāng)時(shí)。黃金供需框架：需求驅(qū)動(dòng)價(jià)格，投資需求主導(dǎo)，2022年投資及央行購金需求同比大幅增長 黃金供給是存量市場(chǎng)，金價(jià)主要由需求驅(qū)動(dòng)。黃金的需求主要為消費(fèi)需求、儲(chǔ)備需求和投資需求，其中金飾消費(fèi)需求占比最大，但2022年金價(jià)上行及我 國疫情拖累消費(fèi)，致使全球金飾需求下滑；黃金投資需求占比近1/4，2022年黃金投資需求同比增長10.5%，是黃金需求強(qiáng)勁增長的重要推動(dòng)力；黃金因 具有國際普遍認(rèn)可的價(jià)值及無信用主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，成為央行儲(chǔ)備的重要組成，2022年央行購金同比大增152%，創(chuàng)55年來的新高，顯示黃金在高通脹 、全球地緣政治事件、美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之下的保值及避險(xiǎn)作用。各類需求中黃金投資需求為金價(jià)主要的影響因素，央行購金增長顯示黃金配置價(jià)值抬升。

黃金價(jià)格框架：“信用對(duì)沖+通脹”主導(dǎo)大行情，價(jià)格框架在于不同階段黃金的主導(dǎo)屬性切換

黃金價(jià)格影響因素繁多，各因素影響價(jià)格的框架路徑也在切換。過往黃金牛市顯示，不同因素通過對(duì)黃金三大不同屬性施加影響從而驅(qū)動(dòng)價(jià)格，而當(dāng)多種 因素同時(shí)存在時(shí)，對(duì)金價(jià)的影響分主次，主導(dǎo)的因素決定了行情的大方向及持續(xù)時(shí)間，而當(dāng)主導(dǎo)因素存在時(shí)，次要因素可能影響短時(shí)金價(jià)，但只是大趨勢(shì) 下的小反彈，金價(jià)最終回歸大趨勢(shì)走向。其中信用對(duì)沖是驅(qū)動(dòng)大級(jí)別行情的最為主導(dǎo)因素，美國經(jīng)濟(jì)衰退+通脹往往驅(qū)動(dòng)大級(jí)別黃金牛市。通脹通過商品 屬性對(duì)金價(jià)產(chǎn)生影響，但“買黃金抗通脹”并不總是有效，失效原因在于受到黃金作為無息資產(chǎn)的金融屬性干擾，在加息時(shí)期，美元資產(chǎn)收益率更高，從 而資金從黃金這一資產(chǎn)流出，加之對(duì)通脹未來的預(yù)期，當(dāng)下的高通脹難以再作為主導(dǎo)驅(qū)動(dòng)。而避險(xiǎn)需求所導(dǎo)致的黃金行情僅僅是短時(shí)、小級(jí)別的驅(qū)動(dòng)。

加息漸盡&衰退漸近，大趨勢(shì)及中短期因素驅(qū)動(dòng)向上，黃金配置正當(dāng)時(shí)

多個(gè)指標(biāo)顯示二季度消費(fèi)表現(xiàn)或?qū)⒆呷酰恢圃鞓I(yè)PMI連續(xù)8個(gè)月低于榮枯線，顯示當(dāng)下美國制造業(yè)正面臨收縮的挑戰(zhàn)；銀行業(yè)危機(jī)暫緩，但造成的信貸緊 縮影響仍在，借貸成本及勞動(dòng)力成本的上行或?qū)⒂绊懞罄m(xù)企業(yè)的投資。在消費(fèi)者需求降溫、融資成本上升抑制活動(dòng)、高利率維持的負(fù)面效應(yīng)具有滯后性、 銀行業(yè)危機(jī)同樣帶來信貸緊縮效果等因素之下，降息尚早及高利率維持，令后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及衰退風(fēng)險(xiǎn)仍值得關(guān)注，對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂及加息預(yù)期漸近尾 聲仍令黃金具有上行基礎(chǔ)。目前通脹距離美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)仍有空間，7月加息25bp預(yù)計(jì)仍是大概率事件，在6月通脹繼續(xù)如預(yù)期降溫的背景下，9月加息預(yù)期 有所回落，而在美聯(lián)儲(chǔ)政策關(guān)注數(shù)據(jù)的背景下，后續(xù)貨幣政策仍需關(guān)注通脹及就業(yè)等數(shù)據(jù)表現(xiàn)。整體上，通脹繼續(xù)降溫、經(jīng)濟(jì)已有走弱，令美聯(lián)儲(chǔ)加息周 期將近尾聲愈加明晰。“信用對(duì)沖+通脹韌性”主導(dǎo)金價(jià)大方向，對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂及加息預(yù)期漸近尾聲仍令黃金具有上行基礎(chǔ)。而從更長期角度看， “去美元化”之下，央行增持亦是有望帶動(dòng)金價(jià)，在此過程中黃金價(jià)值也愈發(fā)凸顯。趨勢(shì)之下，金價(jià)仍具有向上彈性，關(guān)注黃金投資機(jī)會(huì)。