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通合科技研究報告：聚焦充電模塊，出海有望打開增長新空間。公司為充電模塊制造龍頭企業。公司深耕電源行業二十余年，自成立之初就致力于高 頻開關電源及相關電子產品的研發、生產和銷售。當前主要從事新能源汽車、智能電 網及軍工裝備三大業務領域。2022 年全球新能源車需求維持高景氣助推充電樁建設加 速，公司充電模塊業務迎高增長期。2022 年公司實現營收 6.39 億元，同比增長 51.8%； 實現歸母凈利 0.44 億元，同比增長 36.4%。2023Q1，公司實現營收 1.19 億元，同比 增長 78.4%；實現歸母凈利 0.16 億元，同比增長 290.8%。

國內政策持續加碼刺激行業向好，中國企業出海空間廣闊。2022 年中國公共樁車樁比 為 7.3:1，預計隨著新能源車存量市場的擴大，充電基礎設施配建將迎爆發式增長。我 們預計，2025 年中國充電樁市場規模將超 570 億元，2021-2025 年 CAGR 為 64%。 海外方面，歐美充電樁配套存在明顯缺口，車樁比居高不下。當前在政策驅動下，各 國建設充電基礎設施步伐加快，海外需求有望顯著放量。我們預計，2025 年歐洲/美國 充電樁市場規模將達 287/193 億元，2021-2025 年 CAGR 分別為 56%/93%。中國充 電樁企業出海前景廣闊。

上游核心設備充電模塊壁壘較高，我們預計 2025 年全球市場規模有望超 235 億元。 充電模塊為充電樁的“心臟”，行業集中度較高。預計充電樁行業高速發展將帶動充 電模塊市場需求快速增長。我們預計 2025 年中國/歐洲/美國充電模塊市場規模有望達 157.3/43.3/35.1 億元，2022-2025 年 CAGR 分別為 58%/90%/205%；我們預計 2025 年全球充電模塊市場規模約 235.7 億元，2022-2025 年 CAGR 為 71%。

公司充電模塊產品持續更新迭代，預計產品加速出海有望打開盈利空間。公司充電模 塊產品自 2007 年已更迭八代，隨著高壓快充車型相繼面世，公司還將針對國網之外的 客戶推出滿足更高性價比、更高功率密度等級的充電模塊。公司公告高功率充電模塊 募投項目以提升 20KW/30KW/40kW 充電模塊產能，規模效應有望助力公司業績進入 高成長期。此外，海外市場盈利空間更大，公司認證進展領先。產品出海有望進一步 增厚公司利潤，助力公司業績再上一個臺階。

軍工電源模塊國產替代紅利期到來，公深耕電力操作電源領域。軍工行業具有涉密性， 因此認證門檻較高。當前國產化替代加速演進，國內企業有望充分受益。公司全資子 公司霍威電源專業從事軍工電源研發和生產，產品涵蓋多軍事裝備領域。此外，公司 在 2021 年底公告定增募投項目以提升相關 DC/DC 電源模塊等產能。在電網業務方面， 近年電網投資創新高，且智能化電網景氣度上行。公司電力操作電源產品競爭力市場 領先，在配網自動化迎來發展新契機的背景下，公司推出了配網自動化電源，充分把 握傳統業務的發展新機遇。