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長白山研究報告：交通改善解決痛點(diǎn)，避暑+冰雪打造一年兩旺季。上半年旅游復(fù)蘇超預(yù)期，關(guān)注季節(jié)結(jié)構(gòu)性變化。1）2023H1 國內(nèi)旅游人次 和收入較 19 年恢復(fù)度為 77.4%和 82.7%，下半年旅游市場在暑期旅游旺季和 十一黃金周刺激下有望呈現(xiàn)更高修復(fù)度，全年國內(nèi)旅游人次和收入恢復(fù)度有 望超過年初中國旅游研究院研判的 76%和 71%。2）入夏以來，全國各地連續(xù) 高溫，避暑游成為暑期熱門，有望帶動避暑旅游經(jīng)濟(jì)發(fā)展，粗略估算 2023 年 避暑市場規(guī)模約 5400-6000 億元。3）后冬奧時代，政策扶持、投資重視， 冰雪旅游供給不斷豐富，消費(fèi)者旅游習(xí)慣逐步培養(yǎng)，粗略估算 2023-2025 年 冰雪旅游市場規(guī)模為 6029/7648/9754 億元。

優(yōu)質(zhì)自然景區(qū)，資源稟賦突出。1）公司坐擁長白山優(yōu)質(zhì)旅游資源，獨(dú)享景 區(qū) 20 年旅游客運(yùn)經(jīng)營權(quán)和長白山聚龍泉溫泉獨(dú)家開采權(quán)，優(yōu)勢突出。2）景 區(qū)北坡、西坡、南坡承載上限合計(jì)約 3 萬人，但 2019 全年日均游客量尚不 足 7000 人次，距接待上限有較大增長空間。3）23H1 主景區(qū)接待游客 66.1 萬人次/同比+1135%，較 2019 年同期恢復(fù)度 111.2%。截至 7 月 20 日，景區(qū) 接待游客突破 100 萬，相較 2019 年提前 7 天。

交通改善解決痛點(diǎn)，避暑+冰雪打造一年兩旺季。一方面，公司地處東北， 此前受交通掣肘，以東北客源主導(dǎo)，如今高鐵線路陸續(xù)開通（敦白高鐵 2021 年底開通，沈白高鐵有望 2025 年開通）有望帶動華北京津冀地區(qū)中短途客 流顯著增長，長白山機(jī)場擴(kuò)建有望顯著吸引華東長三角、華南珠三角游客， 我們測算 2023-2026 年長白山景區(qū)旅游人數(shù)約 276/294/311/329 萬人。另一 方面，公司此前季節(jié)性特征明顯，暑期為傳統(tǒng)旺季，如今公司酒店業(yè)務(wù)培育 成熟、溫泉二期加快建設(shè)，休閑度假需求增加的背景下，暑期業(yè)績貢獻(xiàn)有望 再上臺階；同時公司具備優(yōu)質(zhì)冰雪資源，也在推進(jìn)冰雪項(xiàng)目創(chuàng)新，搶抓冬季 旅游機(jī)遇，長期積攢的冰雪勢能有望釋放，助力公司打造第二旺季。

多元業(yè)務(wù)布局，靜待疫后潛力釋放。1）核心業(yè)務(wù)旅游客運(yùn)壁壘突出，伴隨 交通改善有望持續(xù)受益客流增量；景區(qū)內(nèi)旅游客運(yùn)為獨(dú)家運(yùn)營，貢獻(xiàn)豐厚收 入，北山門下移提高客單價約 20 元；景區(qū)外部客運(yùn)發(fā)揮運(yùn)輸優(yōu)勢，持續(xù)拓 展租車、網(wǎng)約車、包車新板塊。2）公司依托溫泉資源布局酒店業(yè)務(wù)，定位 高端、爬坡迅速，已成為第二大業(yè)務(wù)板塊，今年有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績增量；公 司溫泉部落二期項(xiàng)目與一期形成差異化定位，打造以親子度假為主題的旅游 綜合度假區(qū)，計(jì)劃 2025 年竣工使用，巧抓沈白高鐵開通發(fā)展機(jī)遇。3）旅行 社業(yè)務(wù)提質(zhì)升級，提供高端定制化產(chǎn)品，在產(chǎn)品包裝和市場推廣上效果突出。 4）景區(qū)管理輸出業(yè)務(wù)積攢優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源，與長白山景區(qū)有效聯(lián)動。