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錦波生物研究報告：北交所重組膠原蛋白第一股，薇旖美具備行業領先優勢。錦波生物：國內首研重組人源化膠原蛋白，創新引領功能蛋白智造。公司成 功研發的重組 III 型人源化膠原蛋白于 2021 年 6 月獲國家藥品監督管理局批準 上市，是目前唯一一款具備三類醫療器械的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白注射劑，在 重組人源化膠原蛋白領域處于國際技術領先地位。近年來，公司營業收入與歸母 凈利潤保持較快增速，2017-2022 年，營業收入由 1.03 億元增至 3.90 億元， 歸母凈利潤由 0.35 億元增至 1.09 億元，5 年 CAGR 分別為 30.5%與 25.5%。

行業分析：膠原蛋白市場規模增速可觀，重組膠原蛋白市場藍海。1）膠原 蛋白行業：重組膠原蛋白滲透率提升，行業規模逐年增長。采用微生物發酵的重 組膠原蛋白有較好可加工性（如水溶性和乳化特性），能更好控制致病病毒傳播 的風險，且可通過序列設計盡可能的降低免疫原性。得益于膠原蛋白本身功效性 多樣化，疊加國家藥監局制定標準、規范行業，推動重組膠原蛋白的研發和成果 轉型，當前國內多個企業加速重組膠原蛋白的研發及布局，拉動行業規模向上， 據弗若斯特沙利文，2017-2021 年國內重組膠原蛋白產品市場規模 CAGR 為 63.0%，估算 2022 年市場規模為 182 億元，在膠原蛋白市場滲透率增至 46.6%。 2）抗 HPV 生物蛋白產品市場：市場潛力巨大，2020 年國內銷售額 3.32 億元。 國內抗 HPV 生物蛋白產品份額低于干擾素類產品，未來市場規模有望繼續提升。 3）廣譜抗冠多肽藥物市場：多肽藥物市場規模不斷擴大，市場空間廣闊。

公司看點：生產創新賦能+銷售渠道深耕+產品競爭優勢突出，增長可期。 1）生產與研發端：公司研發流程分工明晰，研發實力過硬，推出首款三類械重 組膠原蛋白注射劑，全球首發重組膠原蛋白新品 3kDa 小分子 micoreCol.Ⅲ產 品，進一步驗證公司強研發實力。2）產品優勢： ①功能性護膚市場：多樣化品 牌布局，差異化定位市場，其中，自有品牌肌頻定位敏感肌、重源定位抗衰。② 輕醫美市場：重組膠原蛋白產品薇旖美先發性布局市場，其作用機制是直接補充 III 型膠原蛋白，讓膠原蛋白網狀結構重建起來，同時疊加產品具備多樣化搭配和 打法，消費者接受度高。從機構推廣看，合規產品+利潤空間充足，醫美機構端 產品推廣動力十足。3）渠道布局：直銷+經銷并行，線上線下雙管齊下。線下直 銷布局薇旖美推廣，把控產品銷售過程，利于管理品牌形象。線下經銷布局二類 械產品，前瞻性布局經銷商資源。功效性護膚品線上與線下同步布局，強化品牌 宣傳，加深消費者對錦波生物認知，反哺公司械字號和妝字號產品銷售。4）未 來看點：產品儲備豐富，產能持續擴大。①短期：薇旖美、功能性護膚品產品收 入有望快速增長。②長期：產品儲備豐富，產能持續擴大。